Wat je mag verwachten de komende 10 jaar
Beleggers in aandelen hebben nog steeds veel te hoge verwachtingen over de rendementen die ze de komende 10 jaar kunnen realiseren.
Algemeen wordt zowat aangenomen dat aandelen minimaal 10% per jaar zullen opleveren. Tenminste, dat is toch wat je bankier je graag wil laten geloven terwijl je intekent op hun nieuwste aandelenfonds.
De return van aandelen wordt bepaald door 2 factoren:
koerswinst + dividendrendement.
Qua dividendrendement moet je tegenwoordig niet al te veel verwachten natuurlijk. Dividenduitkeringen zijn nog steeds aan de lage kant waardoor het gemiddelde dividendrendement van de S&P500 niet verder komt dan een schamele 2,1%.
Dividenden zijn de laatste 10 jaar een beetje naar de achtergrond verwezen maar historisch gezien zijn ze verantwoordelijk voor 40% van de totale return die beleggers in aandelen mogen verwachten!
Nu we weten hoeveel dividendrendement we mogen verwachten, is het tijd om even te kijken naar de tweede component: koerswinsten.
Hoeveel kunnen aandelen stijgen in de komende 10 jaar? Dat hangt natuurlijk af van de winstgroei van de bedrijven en de waarderingen die beleggers toekennen aan de gerealiseerde winsten (zeg maar de K/W-verhouding).
Eerst en vooral is het belangrijk om te beseffen dat de winsten van bedrijven over langere periodes niet sneller kunnen groeien dan het bruto nationaal product (BNP)
Er zijn natuurlijk wel periodes dat de bedrijfswinsten sneller stijgen waardoor ze een steeds groter deel van het BNP gaan uitmaken maar over de jaren heen kunnen ze natuurlijk niet steeds een groter deel van de koek opeisen.
In de voorbije decennia maakten de bedrijfswinsten gemiddeld 8,8% van het BNP uit. Eigenlijk kan je dat cijfer zo’n beetje vergelijken met de gemiddelde operationele winstmarge die bedrijven realiseerden.
Awel, deze “winstmarge” bedroeg 11,5% in 2007. Dat is meer dan 30% boven het historisch gemiddelde. Wie vandaag van mening is dat bedrijfswinsten de komende 10 jaar sneller zullen groeien dan de economie in zijn geheel, verwacht eigenlijk dat deze winstmarge verder zal oplopen.
Het kan natuurlijk altijd, maar erg realistisch lijkt het me niet. Ik zou eerder verwachten dat de stijgende grondstoffenprijzen de winstmarges zullen aantasten waardoor we op zijn minst terugkeren naar het historisch gemiddelde of misschien zelfs daar nog onder.
Als we uitgaan van een gemiddelde groei van het BNP van 3,5% voor het komende decennia, dan is dat ook meteen zowat de maximale winstgroei voor bedrijven in de komende jaren. En er zal wel niemand verwachten dat de economie de komende jaren sneller zal groeien. Voor 2008 en 2009 zullen we waarschijnlijk al niet veel boven de nulgroei uitkomen.
De laatste parameter die de aandelenreturn beïnvloedt, is de K/W-verhouding. In de periode 1980-2000 zorgden aandelen voor een gemiddelde return van 17%, en de outperformance mag eigenlijk volledig op conto van een oplopende K/W worden geschreven.
De gemiddelde K/W ging van ongeveer 8 in 1980 naar ruwweg 45 in 2000. Dat wil zeggen dat iedere dollar aan bedrijfwinsten begin jaren ‘80 gewaardeerd werd op $8, terwijl diezelfde dollar winst in 2000 op $45 werd gewaardeerd.
De voorbije jaren is de K/W-verhouding al wat teruggevallen maar de gemiddelde K/W voor de S&P500 bedraagt nog steeds een ongezonde 19. Het historisch gemiddelde bedraagt 15 waardoor de huidige waarderingen 26% hoger liggen dan in het verleden.
Goed, het zal ondertussen al wel duidelijk zijn dat aandelenbeleggers ook de komende 10 jaar niet al te veel te verwachten hebben. Maar laten we er even van uitgaan dat de huidige bedrijfswinsten ($71 voor de S&P500) met gemiddeld 3,5% per jaar zullen aandikken. In 2018 betekent dit dat de “winst per aandeel” voor de S&P500 is opgelopen tot precies $100.
Indien de waardering tegen dan is teruggekeerd naar het historisch gemiddelde van 15, noteert de index 1500. Dat is amper 13% hoger dan vandaag!
Beleggers mogen zich de komende 10 jaar dus aan 3,4% rendement per jaar verwachten, bestaande uit 2,1% aan dividendrendement en 1,3% koerswinst.
Ik wil toch even benadrukken dat dit realistische verwachtingen zijn die allerminst uitgaan van een negatief scenario. Het is bijvoorbeeld helemaal niet uitgesloten dat zowel de bedrijfswinsten als de waardering over tien jaar beneden de historische gemiddelden liggen.
Recente berichten:
- 7 voorspellingen voor 2009
- Punch na de afsplitsing van Accentis
- Favoriet aandeel #5 voor 2009: Nyrstar
- Twitter-vriend: download uw gratis nummer van SMART Capital
- het moment van de waarheid voor goud?
- Favoriet #4 voor 2009: Punch International
- NovaGold heeft geld nodig
- Favoriet #3: Nationale Bank
- Favoriet #2: RHJ International
- Favoriet #1 Moury Construct (5 aandelen voor 2009)
- Wat is dat nu, een depressie?
- Is de beurs goedkoop nu?
- Keren we terug naar de goudstandaard?
- De onvermijdbare gevolgen
- Doe iets. NU!
Comments
Leave a Reply