Is de beurs goedkoop nu?
In april waarschuwde ik beleggers voor al te hoge verwachtingen. Mijn conclusie was
indertijd duidelijk: aandelenreturns zullen in het komende decennium niet hoger liggen
dan 3,4%.
Sindsdien verloor de S&P500 38% in waarde, hetgeen ruwweg overéénkomt met de
prestaties van andere wereldbeurzen.
Zijn aandelen, na de crash, nu wel aantrekkelijk voor lange termijn beleggers? Een
update.
De returns van aandelen bestaat uit 2 componenten: dividendrendement + koerswinst.
Het dividendrendement ligt vandaag uiteraard al een stuk hoger dan de 2,1% van april.
We zitten toch al aan 3,3% momenteel.
Nog steeds geen geweldig rendement en een waarderingsniveau dat in het verleden
eerder bij een top hoorde dan een bodem.
Tijdens de afgelopen 100 jaar was er meestal pas sprake van een langdurige bodem
wanneer het gemiddelde dividendrendement de 6% passeerde.
Bovendien mogen we ons afvragen of die 3,3% in de toekomst nog wel uitgekeerd
wordt. De S&P500 bevat heel wat financials en daar is in de meeste gevallen van
dividenduitkeringen geen sprake meer.
Maar laten we positief blijven en rekening houden met gelijkblijvende uitkeringen voor
2008.
Ook de waardering in termen van K/W-verhouding is vandaag al wat redelijker dan in
het verleden. Aan de huidige koersen verdisconteert de S&P500 nog slechts 12 keer de
winst van vorig jaar.
Het is nu al duidelijk dat de winsten 2008 een flink stuk daaronder zullen blijven. In de
eerste 6 maanden gingen de winsten 15% lager … en het is zeker niet onredelijk om
te verwachten dat het derde en vierde kwartaal nog slechter zullen uitpakken.
Een winstdaling van 20% voor het volledige boekjaar lijkt een goed uitgangspunt en dat
brengt de K/W-verhouding toch op weer het historisch gemiddelde van 15.
Niet echt duur. Maar ook niet supergoedkoop.
Hoe zullen deze winsten in de komende 10 jaar evolueren? Ik schreef eerder al dat op
langere termijn de bedrijfswinsten niet sneller kunnen toenemen dan de economie in
zijn geheel.
Een gemiddelde groei van 3,5% per jaar - gemeten over de komende tien jaar - blijft
in deze omstandigheden behoorlijk optimistisch. Zeker als je bedenkt dat we in een
depressie terecht dreigen te komen waarbij we enkele jaren negatieve groei op ons
bord krijgen.
De bedrijfswinsten van de S&P500, die vandaag $57 bedragen, zullen tegen 3,5%-
groei toenemen tot $80.
Een K/W van 15 geeft dan een koersdoel van 1200 voor de S&P500.
Tellen we het allemaal bij mekaar op en beleggers mogen zich verwachten aan 3,2%
dividendrendement en 3,5% koerswinst voor het komende decennium.
Dat geeft een verwachte return van 6,7%.
In april van dit jaar bedroeg de verwachte return slechts 3,4% waardoor aandelen
vandaag een heel stuk aantrekkelijker zijn dan toen.
Maar om nu echt al zwaar te investeren in aandelen, daarvoor is het duidelijk nog te
vroeg. Ik zou pas volop kiezen voor aandelen wanneer aandelen het perspectief geven
op rendementen van 10% en meer.
Op basis van deze cijfers, is het zelfs aannemelijk dat de Amerikaanse markten het de
komende jaren moeilijk zullen blijven hebben. Lagere koersen behoren daarmee tot de
verwachtingen.
Het zou me niet verbazen dat we pas een langdurige bodem bereiken wanneer de
gemiddelde K/W terugvalt tot 8-10 en aandelen minimaal 6% dividendrendement bieden.
Ik heb voor de aardigheid dezelfde oefening ook eens gemaakt voor de AEX-index en
daar ziet het er al een heel stuk beter uit.
Het dividendrendement bedraagt maar liefst 5,9%. En dat cijfer houdt WEL al rekening
met de verwachte uitkeringen voor de periode 2007-2008 (op dividendpagina.nl vind je
llerlei leuke cijfers hierover).
De K/W-verhouding bedraagt hier amper 5,8. Ik wil daar wel meteen aan toevoegen
dat bijna 60% van de winsten voor de AEX komen van ArcelorMittal en Royal Dutch. De
kans is groot dat beide bedrijven het in 2009 minder goed zullen doen.
Maar zelfs indien we de winsten voor Mittal op “0″ zetten en er bij Royal Dutch één
vijfde afdoen, dan nog bedraagt de K/W amper 8,4.
Het mag duidelijk zijn dat de AEX zeer laag gewaardeerd staat en dat de gemiddelde
K/W op termijn eerder zal stijgen dan dalen.
Laten we veronderstellen dat de winsten in de komende 10 jaar ook hier gemiddeld
3,5% per jaar toenemen en dat die winsten gewaardeerd worden tegen 10 keer de
winst.
Dit geeft een AEX van 410 over tien jaar … goed voor een gemiddelde stijging van
5,5% per jaar. Tel daar 5,9% dividendrendement bij op en we zitten aan een verwacht
rendement van 11,4%!
Dit betekent natuurlijk niet dat aandelen op korte termijn niet nog goedkoper kunnen
worden. Dat kan ik onmogelijk voorspellen.
Maar het betekent wel dat Europese aandelen op deze niveaus aantrekkelijk zijn voor
de lange termijn. In tegenstelling tot Amerikaanse aandelen.
En het verhaal gaat niet op als we zoals het nu steeds duidelijker lijkt te worden deflatie krijgen zoals in japan in de jaren 90 is begonnen en waar ze nog steeds niet overheen zijn.
Je schets een inflatie verhaal omdat centrale banken / overheden geld bijdrukken in de vorm van leningen. Dat werkt alleen als mensen bereid zijn nog meer te lenen.
We zitten echter in een omslag waarin mensen niet meer in schulden willen zitten. Zeer terecht ook bij deflatie, want die worden elk jaar meer waard!
Goud zal het wel goed doen in dat geval, niet omdat het als bescherming tegen inflatie werkt, maar omdat het in zijn rol als geld meer waard wordt, net zoals als het geld meer waard wordt bij deflatie.
de banken zullen vroeg of laat terug geld uitlenen. Dat is nl. hun businessmodel.
deposito’s verzamelen en uitlenen.
Die extra dollars en euro’s duiken vroeg of laat op in de economie.
Inflatie kan trouwens ook ontstaan door een daling van de munt. Kijk bv. maar naar Ijsland.
Interessante cijfers - waar vind je dergelijke info? Ik kan me moeilijk voorstellen dat je persoonlikjk de 500 bedrijfswinsten van de SP500 bent gaan opzoeken in hun jaarverslagen …
Schitterende analyse! Het is misschien interessant om de winstevolutie van de laatste 10 jaar erbij te nemen. Achterliggend idee: eventuele afwijking van 3.5% heeft repercussie op de verwachting voor de komende 10 jaar.