Favoriet #4 voor 2009: Punch International
Punch International werd eerder dit jaar al eens besproken op deze website en ik plakte toen een minimale waarde van 92 euro op het aandeel. Dit kwam ook ruwweg overéén met de boekwaarde.
Ondertussen is er heel wat gebeurd. De waarde van bepaalde participaties is gedaald … de autosector kwijnt weg … en het vastgoed krijgt een aparte notering.
Tijd om het rekenmachientje opnieuw boven te halen dus.
Laten we beginnen met de simpele zaken. Punch bezit flink wat aandelen van 2 beursgenoteerde dochters: Punch Graphix en Punch Telematix.
De 19,8 miljoen aandelen van Punch Graphix zijn aan een koers van 1,55 euro per aandeel 30,7 miljoen waard.
Ik waardeer dit belang gewoon aan de huidige beurskoers, ook al zijn de aandelen veel meer waard. Om je een idee te geven: tijdens de eerste 6 maanden van het jaar verdiende men 0,22 euro per aandeel en de boekwaarde bedraagt iets meer dan 6 euro.
Bovendien bestaat de helft van de omzet uit terugkerende inkomsten, hetgeen toch een buffer biedt in deze moeilijke economische tijden.
De 2,7 miljoen aandelen van Punch Telematix zijn aan een koers van 2,55 euro momenteel nog 6,9 miljoen euro waard. Niettemin mochten de laatste cijfers gezien worden.
Aandeelhouders van Punch International krijgen binnenkort ook aandelen Accentis uitgekeerd. Punch kreeg deze aandelen in handen in ruil voor inbreng van het eigen vastgoed. Per aandeel komt dit ongeveer met ongeveer 29 euro.
Aangezien het hier gaat om vastgoed dat gehuurd wordt door een betrouwbare huurder (Punch zelf namelijk), lijkt dat een faire waardering.
Het is uiteraard afwachten welke waarde de beurs zal plakken op deze activiteiten eens de aandelen uitgekeerd worden. De notering zou nog voor dit jaar zijn. Het is enkel nog wachten op het CBFA die de prospectus dient goed te keuren.
Tenslotte zijn er nog de omvangrijke automotive activiteiten. In 2007 goed voor 162 miljoen euro omzet en 55 miljoen euro cash flow.
Het is vandaag niet makkelijk om hier een waarde op te kleven. Het is wel goed om te weten dat er geen blootstelling is aan de Amerikaanse autofabrikanten. Men gaat uit van een terugval van ongeveer 15% in 2009.
Geen onredelijke veronderstelling als je weet dat de activiteiten in Azië tot op heden weinig merkten van de vertraging.
Hoeveel is Punch Automotive waard? Eerder dit jaar waardeerde ik de activiteiten tegen 2 keer de EBITDA van vorig boekjaar,
zijnde 110 miljoen euro.
Ik ga het zeer conservatief houden en daar nog eens 50% van afdoen. De waardering komt zo uit op 55 miljoen euro. Indien er meer duidelijkheid is over de cijfers van ‘08 en de verwachtingen voor volgend jaar, kan dit eventueel wat verfijnd worden.
Maar met 55 miljoen euro hou ik alvast rekening met een vrij zwart scenario.
Ok, laten we het allemaal eens bij mekaar optellen. Er is de 30,7 miljoen euro van Graphix, de 6,9 miljoen van Telematix, de 55 miljoen euro van Automative en het vastgoed met een waarde van 69 miljoen euro.
Indien Accentis de schulden aan Punch International aflost, valt de netto schuld terug tot 17 miljoen euro. Dit trekken we af van onze waardering en we houden zo nog 144,5 miljoen euro over. Verdeeld over 2,38 miljoen aandelen, kom ik uit aan een waardering per aandeel van 60,7 euro.
Dit ligt natuurlijk behoorlijk onder de waardering van enkele maanden geleden. Het waardeverschil zit natuurlijk in de beursgenoteerde participaties waarvan de koersen gekelderd zijn en de 55 miljoen euro die in mindering gebracht werd bij Punch Automotive.
Ik zie die 60,7 euro dan ook echt als een absoluut minimum omdat zowel de waarde van Punch Graphix als die van Punch Automotive waarschijnlijk flink hoger ligt.
Bovendien krijg je straks voor 29 euro vastgoed uitgekeerd waardoor je deze participaties in mooie, industriële bedrijven eigenlijk gratis en voor niks erbij krijgt. Het risico lijkt me dan ook zeer beperkt.
De koers van het aandeel, kan je hier opvolgen (ISIN: BE0003748622)
Hoi ik heb een vraagje. In het verleden heb ik dit aandeel ook goed bekeken en vergeleken met het ook in dit artikel genoemde dochterbedrijf Punch Graphix (dat inderdaad ook op de beurs genoteerd is). Ik heb geen diep onderzoek gedaan maar vrij snel leek het mij dat Punch Graphix meer ondergewaardeerd was.
U heeft echter wel een goed argument met die Accentis aandelen maar anderzijds zegt u ook (terecht) dat Punch Graphix flink ondergewaardeerd is.
Mijn vraag is dus of u echt Punch International aan zou bevelen of dat Punch Graphix een net zo goede investering is?
Via Punch koop je ook (voor 12 euro per aandeel) aandelen Punch Graphix. maar dan wel tegen korting. Als graphix meer waard wordt, profiteert Punch mee.
Met Punch Intl. zit je aan de top en hoef je bv. geen bang te hebben dat men de aandeelhouders van Graphix tegen een (te) lage prijs zal uitkopen.
Aangezien (bijna) niemand van de Punch aandeelhouders op aandelen accentis zit te wachten, zouden deze dan niet snel dalen in waarde na de verdeling aan de aandeelhouders, die zo snel mogelijk van hun accentis aandelen vanaf willen?
Waarom is er een meerwaarde van 69 miljoen aan de Accentis deal toegekend? Kunt u uitleggen hoe u aan dit getal komt? Je mag toch aannemen dat Accentis niet 69 miljoen meer voor de gebouwen betaald heeft dan dat ze waard zijn?
Voor de rest is het een duidelijk verhaal, het is inderdaad een ondergewaardeerd aandeel met veel stijgingspotentieel. Ook de meeste afzonderlijke bedrijfsonderdelen presteren goed, zoals in het jaarverslag over het 1e halfjaar van 2008 te lezen is.
Ook al zou je een waarde van 0 aan de Accentis deal plakken (zou ik persoonlijk ook doen), dan nog kom je boven de huidige beurswaarde uit. En dan heeft dhr Verheyen het bedrijf nog erg conservatief gewaardeerd.
———–
@ Gert, op korte termijn zal dat inderdaad het geval zijn (met de deal komen er ruim 500 miljoen aandelen op de markt, in plaats van 21 miljoen, dat is een immens verschil) maar op de lange termijn zal het aandeel altijd naar de werkelijke waarde toe gaan. Wat deze waarde is? Dat kan ik niet zeggen, ken ik het bedrijf niet goed genoeg voor en er zijn te veel onzekerheden. Het kan 50% dalen maar ook 50% stijgen.
Vooralsnog leun ik echter wel meer naar Punch Graphix. Het is weliswaar risicovoller maar zeker de gok waard, ook aangezien de solvabiliteit ruim 56% is, het bedrijf kan dus een stootje hebben. Wil je meer veiligheid? Kies dan voor het moederbedrijf Graphix international.
Ps. in bovenstaande post bedoelde ik uiteraard “Punch” International aan het einde, voor de verduidelijking.
De solvabiliteit van Punch international is overigens 36% maar deze zal stijging als Accentis de schuld (in valuta) aflost.
Hallo Maarten,
Blijf je nog steeds met je stelling om RHJ aandelen te kopen op dit moment?
mvg,
Guy
Hallo Maarten,
Ik bezit op dit moment 2500 aand. Punch Graphix, ooit gekocht voor 5,21 euro, dus een teleurstellend resultaat.
Wat moet ik met deze aandelen, houden? Hoe zie je te toekomst voor dit bedrijf.
Is het nog steeds interessant om dit aandeel te kopen
Staat momenteel 9€
Na de emissie in december is Punch International op zijn dieptepunt voor 2,70 Euro verhandeld, heden is de koers 3,37 ( een stijging van 25% tov dieptepunt. Is het slim om nog in te stappen ?