Indien je dacht dat mijn vorige “tip” geweldig was, dan zal je versteld staan van het aandeel dat ik je vandaag presenteer.
Om eerlijk te zijn, heb ik even getwijfeld of ik deze naam wel zou vrijgeven. Het gaat hier over één van de goedkoopste aandelen die ik ooit zag en ik zou veel liever stilletjes stukken bijkopen … vooraleer grotere spelers dit ontdekken.
Maar goed, de marktwaarde is bijna 300 miljoen euro. Er zijn waarschijnlijk toch wel genoeg aandelen voor iedereen 
Ik heb het over RHJ International, een holding die nogal actief is in private equity in Japan.
KBC Securities schreef er begin november een uitgebreid rapport over. Ik heb het hier bij me liggen en de cijfers zijn indrukwekkend.
Men had al een tijdje een omvangrijke hoeveelheid “cash” en dit werd recent nog aangedikt met een leuke exit waar men 120% rendement realiseerde.
De liquide middelen bedragen nu 480 miljoen euro. Dat is 60% meer dan de totale marktwaarde!
Per aandeel komen we zo aan 5,61 euro cash. De huidige koers bedraagt amper 3,5 euro.
Daarnaast is men ook nog trotse eigenaar van een portefeuille genoteerde en niet-genoteerde bedrijven. KBC Securities waardeert deze portefeuille op 563 miljoen euro.
Is dat een faire waardering? Geen idee. Ik zie bijvoorbeeld dat men het 95,3%-belang in Niles waardeert op 50 miljoen euro. De Wall Street Journal speculeerde in september nog over een verkoop van dit belang voor “enkele honderden miljoen dollars”.
In deze markt zal het misschien wat minder zijn … maar waarschijnlijk ook wel wat meer dan 50 miljoen.
Het toont alleen maar aan dat KBC Securities vrij voorzichtig tewerk is gegaan en de waardering conservatief houdt. De waardering van 563 miljoen euro ligt ook ruim 40% onder de aankoopwaarde van deze participaties.
En Tim Collins, beheerder van RHJ International, heeft normaal een goede neus voor koopjes. Hij realiseerde volgens insiders rendementen van 30% tot 50% per jaar!
Dat hij van aanpakken weet, bewijst de recente kapitaalverhoging van Asahi Tec/Metaldybe. Men spendeerde $65 miljoen aan het terugkopen van eigen obligaties waardoor de uitstaande schuld met $392,2 miljoen afneemt … en men jaarlijks $35 miljoen aan interestlasten bespaart!
In ieder geval, je betaalt nu 3,5 euro voor een portefeuille die iets meer dan 12 euro per aandeel waard is (5,61 euro cash en 6,58 euro aan participaties).
Voor wie niet kan tellen: dat is een discount van 71%!
Wie doet beter? Dacht ik al.
De koers van het aandeel kan je hier opvolgen. Ik blijf koper beneden de 4,5 euro.
{ 5 reacties }
Beste Maarten,
De winst die dit bedrijf realiseert baart mij zorgen.
2004: -6,13 miljoen
2005: -45,66 miljoen
2006: -87,55 miljoen
2007: -240,04 miljoen
Welk verlies wordt voorspeld voor 2008?
Bovendien is het EV amper gegroeid, terwijl het vreemd vermogen 2x zo groot is geworden. Maakt dit het bedrijf niet extra kwetsbaar, vooral in deze tijden? Voor zo’n 80% is dit bedrijf gefinancierd met vreemd vermogen, maar 20% eigen vermogen. Je koopt 40 euro vreemd vermogen (schulden) per aandeel.
On a side note (hetzelfde geldt voor Moury Construct) kijken beleggers niet naar de hoeveelheid cash. Dat is inderdaad dom maar zolang beleggers hier geen rekening mee houden, zal de koers van het aandeel niet of amper stijgen. En is er geen dikke winst te behalen.
Ps. Vooral in economische tijden lijkt het mij wishful thinking om dit bedrijf goed te zien presteren. Aangezien het zo afhankelijk is van vreemd vermogen (hoeveel van de 3,5 mrd VV bestaat uit leningen?) en zelfs in goede tijden maakt het bedrijf al zwaar verlies. Ik zie de toekomst van dit bedrijf met weinig vertrouwen tegemoet.
Mvg,
Ton
Aangezien RHJ een private equity speler is, is het meer een holding. Men neemt slecht draaiende bedrijven over … maakt ze beter … en verkoopt met een meerwaarde.
Deze bedrijven worden geconsolideerd waardoor je op holding-niveau een vertekend beeld krijgt. De verliezen en schulden zitten nl. niet op holdingniveau maar wel op het niveau van de onderliggende participaties. Belangrijk onderscheid dus.
Het is bij holdings beter om te kijken naar de intrinsieke waarde.
Google de naam “Tim Collins” maar ééns. Hij staat algemeen bekend als een zeer serieuze private equity speler die mooie rendementen realiseert.
PS. Wie het aandeel in detail wil bekijken, leest beter het jaarverslag om een goed beeld te krijgen. Zomaar wat cijfertjes bekijken zonder achtergrond, leidt vaak tot verkeerde conclusies.
@Ton : Ik deel integraal jouw mening ; ik vind het veel te riskant te investeren in een bedrijf, zij het een holding, dat de verliezen opstapelt en nooit een dividend uitkeert.
Blijkbaar zijn wij niet de enigen want het aandeel was, in tempore non suspecto, d.w.z. voor het begin van de huidige crisis, al gedaald van 22 naar 14, zijnde 35 %;
M.a.w. Nog 10 keer liever MOURY CONSTRUCT !
Ja, een aandeel dat je voor 3,5 euro koopt maar voor 5,61 euro cash heeft, dat lijkt me echt een zwaar risico :s
Je koopt iets wat 12 euro waard is voor 3,5 euro.
En nogmaals, die verliezen en schulden zitten op het niveau van de participaties, niet op holding-niveau. De verliezen tasten dus zelfs in het slechtste geval niet de cash-positie aan.
ik verbaasde mij waarom je aandelen kan kopen voor 3,5 euro die 5,61 euro cash hebben. dat is rationeel niet te verklaren.
Maar dit klimaat maakt het mogelijk en beleggers zoeken redenen waarom het mogelijk moet zijn. Kijk maar naar de commentaren hier.
De angst zit er goed in
“We simply attempt to be fearful when others are greedy and to be greedy only when others are fearful.” – Warren Buffett
Het probleem zit hem in het feit dat Maarten weet waar hij over praat en de abbonnees niet want anders hadden we geen abbonnement.
Ik heb een buffet rating systeem en daarmee kan ik in dit geval niet achter de colissen kijken want de rating is een hele lage C en dat is een NOT buy. Ook het feit dat ik kijk naar net income tov long term debt komt hier niet uit want die verhouding is negatief(lees duurt oneindig alvorens afbetaald en dat moet eigenlijk binnen de 5 jaar zijn)
Ik kom er dus niet uit en koop hem niet. Niet omdat Maarten geen gelijk heeft maar omdat ik het wil kunnen narekenen.
Maarten, keep up the good work, en ik hoop dat je voor ons ook een big cap hapklare brok uitkiest die alle eenvoudige ratings doorstaat.
{ 1 trackback }