De volgende Berkshire Hathaway
Sears Holdings wordt wel eens de nieuwe Berkshire Hathaway genoemd, en het is alvast één van de redenen waarom ik bereid ben om het aandeel rustig 10 jaar in portefeuille te houden.
De meerderheid van Sears Holdings is namelijk in handen van niemand minder dan Edward Lampert, een succesvol hedge fund manager die de retailsector door en door kent.
Lampert is ondanks zijn vrij jonge leeftijd (45 jaar) een oude rot in het vak. Hij beheert al 19 jaar lang ESL Investments en legde een gemiddeld jaarlijks rendement van 25% voor (na kosten!).
En net zoals Buffett, houdt hij van een geconcentreerde aanpak. Zijn huidige portefeuille bestaat maar uit enkele aandelen, waarvan Sears tweederde van de totale waarde uitmaakt. En Lampert zit erin voor de lange termijn.
Hij is overigens niet de enige miljardair die Sears wel ziet zitten. Recent kocht ook William Ackman, manager van hedge fund Pershing Capital, 5 miljoen aandelen. Het gaat hier om een investering van $650 miljoen, meer dan één vierde van Ackmans’ totale portefeuille.
Kijk, wanneer niet één maar twee miljardairs een groot deel van hun rijkdom inzetten op één aandeel, is het tijd om wat dieper te graven.
En dat is precies wat ik deed.
Sears Holdings is een warenhuisketen die in de huidige vorm tot stand kwam na een fusie tussen K-Mart en Sears. Het gaat eigenlijk om een resem retailvestigingen die operationeel zo’n beetje vierkant draaien.
Het management (onder leiding van Lampert zelf) spaart echter geen inspanningen om de rendabiliteit te verbeteren. Gezien het uitstekende track-record en Lampert’s ervaring met turnarounds, hebben we er alle vertrouwen in.
Sears heeft momenteel een operationele winstmarge van amper 4,7%, en dat is vrij laag in vergelijking met JC Penney (9,7%), Target (8,9%) en Kohl’s (11,7%).
Maar de beurs houdt hier eigenlijk absoluut geen rekening mee. Op basis van de verwachte winst van komend boekjaar, betaal je momenteel zo’n 12 keer de winst.
Maar de echte waarde van het bedrijf zit niet in de eerste plaats in operationele verbeteringen. Als we de huidige marktwaarde van $19,2 miljard nemen … daarvan $2,2 miljard aftrekken voor de waarde van Sears Canada … en $9,3 miljard van de overige niet-kernactiviteiten, houden we een waarde over van $7,7 miljard.
De 861 Sears-vestigingen en de 1333 K-Mart winkels worden met andere woorden gewaardeerd op amper $7,7 miljard.
Amper, want dit waardeert het vastgoed op $33 per square foot. Vergelijk dit cijfer even met Home Deport ($277), Kohl’s ($319) en Target ($341) en je ziet zo dat Sears meer waard moet zijn.
Indien Lampert Sears niet op de rails krijgt en het bedrijf liquideert, kan het vastgoed meer dan $300 per aandeel opleveren.
Dat levert toch wel een beetje een “vreemde” situatie op. We zitten hier namelijk met een bedrijf dat zelfs als totale mislukking nog minimaal 130% meer waard is dan de huidige koersen.
Heb je ook dit stuk gelezen?
http://www.futureblind.com/2007/12/faulty-sears-holdings-analysis/