De strategie die Lampert 358% rendement opleverde
Ik heb van de rust tijdens de eindejaarsperiode gebruikgemaakt om wat verder research te doen naar één van mijn favoriete aandelen: Sears Holding.
Eerder heb je in deze nieuwsbrief al eens een artikel over het bedrijf gelezen, waarbij vooral aandacht was voor de onderliggende waarde.
Vandaag wil ik echter wat dieper ingaan op de strategie van Edward Lampert (de hedge-fund manager die de controle heeft over Sears) om aandeelhouderswaarde te creëren.
Wie echter een goed inzicht wil krijgen in zijn werkwijze doet er goed aan om de jaarverslagen van de voorbije tien jaar van AutoZone aandachtig te bestuderen.
Lampert begon in 1997 aandelen van deze retailer van auto onderdelen te kopen en bouwde een participatie op tegen ongeveer $25 per aandeel. Het aandeel noteert vandaag $112, goed voor een return van 348%.
Ook hier kocht Lampert een dergelijk groot pakket aandelen dat hem in feite controle gaf over het bedrijf waardoor hij zijn strategie kon doordrukken.
In het afgelopen decennium steeg de omzet van $2,69 miljard naar $6,2 miljard … ging de nettowinst van $169 miljoen naar $595 miljoen … en klom de winst per aandeel van $1,29 naar $8,62.
AutoZone zag de winst per aandeel verzevenvoudigen terwijl de omzet amper verdubbelde.
Lampert’s geheim? Verhoog de brutowinstmarge (ging van 42% naar 49%), maximaliseer de cash flow en wees zorgvuldig met het herinvesteren van de winsten.
De meeste retailers willen groeien om te groeien. De kasstromen worden aangewend om steeds maar nieuwe vestigingen neer te planten, ook als dat betekent dat deze vestigingen misschien niet voldoende rendabel zijn.
Lampert wil echter alleen winsten herinvesteren indien hij uitzicht heeft op een voldoende hoog rendement, zoniet gebruikt hij de beschikbare cash flow liever om eigen aandelen in te kopen. In de voorbije tien jaar werd zo 55% van de uitstaande aandelen ingekocht.
En dat verklaart ook meteen waarom de winst per aandeel veel sneller toenam dan de gerealiseerde nettowinst. Terwijl de nettowinst steeg met 252% steeg … dikte de winst per aandeel met een indrukwekkende 468% aan.
Aandeelhouders van Sears hebben sinds de fusie met K-Mart in 2005 nog geen plezier beleeft aan hun belegging, waardoor in de pers meer en meer negatieve commentaren verschijnen over Lampert’s strategie.
Het is uiteraard een feit dat de operationele verbeteringen langer op zich laten wachten dan gedacht. Maar we mogen ook niet vergeten dat Sears met een omzet van $55 miljard een mastodont is. Turnarounds duren dan sowieso altijd wat langer. Bovendien zijn er verzachtende omstandigheden door de crisis in de Amerikaanse huizenmarkt.
Lampert zelf omschrijft Sears liefst als een opstartend bedrijf van $55 miljard. Het is zijn manier om aan te geven dat de strategie van het bedrijf helemaal wordt omgegooid en dat men met een leeg blad begint.
Eén van zijn favoriete parameters om de vooruitgang te beoordelen, is de EBITDA (winst voor belastingen, interesten, afschrijvingen en waardeverminderingen).
Deze steeg van $2,53 miljard in 2004 … naar $2,96 miljard in 2005 en $3,6 miljard in 2006.
In het huidige boekjaar vlot het echter heel wat minder. Tijdens de eerste 9 maanden daalde de cash flow van $1,93 miljard naar $1,50 miljard. Het is nog even afwachten vooraleer we een zicht hebben op de cijfers die men tijdens het vierde (en belangrijkste!) kwartaal neerzette.
Er is natuurlijk de crisis in de Amerikaanse huizenmarkt en aangezien nogal wat huis- en tuingerelateerde producten verkoopt, heeft dat uiteraard zijn gevolgen voor de omzetontwikkeling. Verder investeerde men in extra voorraden, hetgeen een verkeerde beslissing bleek en voor extra verliezen zorgde.
Sears doet het een heel stuk minder goed dan de concurrentie, waardoor er zeker nog ruimte voor verbeteringen aanwezig is. Als we tussen de regels door lezen, krijgen we de indruk dat Lampert streeft naar een EBITDA-marge van 10%. Op een omzet van $55 miljard, hebben we het dan over $5,5 miljard op jaarbasis.
Kasstromen die zeker en vast aangewend zullen worden om verder eigen aandelen in te kopen. In 2007 kocht men al 16,4 miljoen eigen aandelen in tegen een gemiddelde prijs van $144 per aandeel.
Sears spendeerde dit jaar al $2,4 miljard aan aandeleninkopen en heeft toestemming om nog eens $736 miljoen te besteden aan deze programma’s. Gezien de huidige lage koersen, mag je aannemen dat Sears ook in de voorbije weken actief eigen aandelen bleef verwerven.
Recent Comments