Aandelen

Buffett’s recente aankopen

by Maarten Verheyen in SMART Capital , Warren Buffett , value investing on February 19th, 2008

Het is geen geheim dat ik Warren Buffett’s doen en laten minutieus volg. Daden spreken luider dan woorden en het is steeds interessant om lessen proberen te trekken uit de handelingen van de grootmeester.

Laten we even kijken naar zijn transacties van de afgelopen maanden. Iedere drie maanden krijgen we inzicht in posities van Berkshire Hathaway en dit kwartaal was het vooral opvallend dat Buffett, ondanks de stevige koersdalingen, niet massaal in de financiële sector stapte.

Tijdens de zomermaanden begon hij aandelen Bank of America en US Bancorp te kopen tegen flink hogere koersen dan die we tijdens de voorbije weken op de koerstabellen zagen verschijnen. Deze participaties werden in het voorbije kwartaal niet of nauwelijks uitgebreid.
Wel opvallend was dat het belang in Burlington Northern met bijna 15% werd uitgebreid. In het verleden kocht hij vooral aandelen van de spoormaatschappij wanneer de koers beneden de $80 ging, maar nu betaalde hij gemiddeld $84. Blijkbaar is Buffett van mening dat de intrinsieke waarde het voorbije jaar gestegen is, waardoor hogere aankoopkoersen verantwoord zijn.

Maar de echte verrassing zat in de aankoop van Kraft (ticker KFT, NYSE). Berskhire kocht maar liefst 132,4 miljoen aandelen, goed voor een belang van 8,3% in het bedrijf.

Buffett betaalde gemiddelde $33 per aandeel, waardoor het totale aankoopbedrag op $4,3 miljard uitkomt. Het is momenteel nog onduidelijk of de superbelegger plannen heeft om het belang verder op te trekken. Aangezien Kraft momenteel nog enkele dollars onder zijn aankoopprijs noteert, behoort dat zeker tot de mogelijkheden.

Waarom Kraft? Het bedrijf werd vorig jaar afgesplitst van Altria (Philip Morris) en noteert sindsdien als een apart beursgenoteerd bedrijf.

De voorbije jaren kwam de operationele winstmarge sterk onder druk en bereikte in het afgelopen boekjaar een dieptepunt van 11,5%. Enkele jaren geleden bedroeg deze marge nog 17%.

Mikt Buffett hier op een verbetering van de operationele resultaten?

Het bedrijf bleef alvast niet bij de pakken zitten en voerde een herstructurering door die de jaarlijkse kosten vanaf 2009 met $1,2 miljard moet verlagen. In een klimaat van stijgende grondstoffenprijzen beslist geen makkelijke opdracht.

Verder wordt ook bekeken welke activiteiten afgestoten worden om het bedrijf terug als groeiverhaal te positioneren.

Qua waardering is er zeker niets mis met Kraft. In het afgelopen jaar bedroeg de winst per aandeel $1,90, waardoor je momenteel 16 keer de winst betaalt.

Niet echt goedkoop, maar indien men vanaf 2009 echt $1,2 miljard per jaar kan besparen, betekent dat meteen een toename van de nettowinst van meer dan een halve dollar per aandeel. In dat geval valt de K/W terug tot ongeveer 12. En dat komt al meer in de buurt van de prijzen die Buffett wil betalen.

We kunnen dus concluderen dat Kraft een aantrekkelijk bedrijf is met ruimte voor margeverbeteringen en beperkte groei, en momenteel te koop is tegen een redelijke waardering.

Verwacht echter niet dat het aandeel over vijf jaar twee tot drie keer hoger noteert, zoals we eerder zagen met investeringen in PetroChina en Posco. Maar een return van 10% per jaar moet met Kraft wel mogelijk zijn. En dat is voor Buffett aantrekkelijk genoeg om zijn omvangrijke cashpositie ($45 miljard) voor een deel aan het werk te zetten.

Wat Buffett echt vertelde aan CNBC

by Maarten Verheyen in Warren Buffett , value investing on February 13th, 2008

“Warren Buffett snelt de noodlijdende kredietverzekeraars te hulp!” Een headline die gisteren genoeg was om de beurzen in Europa gemiddeld 3% hoger te zetten.
Eerst reageren, dan denken. Als Buffett koopt, moet de bodem wel bereikt zijn, nietwaar? Dus? Kopen maar!

Wel, wie even de tijd nam om het interview van Warren Buffett met CNBC te beluisteren, kwam al snel tot heel andere conclusies.

Warren Buffett heeft Ambac, MBIA en FGIC namelijk voorgesteld om de risico’s op de portefeuille van municipal bonds te herverzekeren.

Municipal bonds zijn obligaties uitgegeven voor allerhande overheidsinstanties in de VS, zoals bijvoorbeeld de staat Californië.

De obligaties hebben een zeer laag risicoprofiel en vormen eigenlijk niet meteen een probleem voor de kredietverzekeraars. Buffett haalt met andere woorden de krenten uit de pap en laat de monolines achter met hun rommelportefeuille.

Niet bepaald wat je een redding kan noemen, toch? Toen de markt opééns doorkreeg dat Buffett hier niet zijn hemel probeerde te verdienen maar een zaakje zag, kelderde de koersen van Ambac en MBIA dan ook met ongeveer 20% naar beneden.

Volgende keer toch maar eerst even analyseren vooraleer te reageren?

Het bewuste interview bevatte echter nog een aantal andere opmerkelijke uitspraken waar anderen vreemd genoeg niet dieper op ingingen.

Buffett kreeg namelijk verschillende deals aangeboden om zeer goedkoop deel te nemen aan kapitaalverhogingen van financiële instellingen en hij heeft ze één voor één wandelen gestuurd.

Deze aandelen noteren 50% tot 60% onder hun voormalige topkoersen en nog is het orakel niet geïnteresseerd om in te stappen. Ook al kan hij speciale voorwaarden afdwingen.

Hij liet zich ook ontglippen dat de bedrijfswinsten van Amerikaanse bedrijven aan de hoge kant zijn en in de toekomst waarschijnlijk richting het historisch gemiddelde zullen evolueren (in vergelijking met het BNP).

Of Buffett de aandelenmarkt goedkoop vindt? De zaken die hij momenteel bekijkt zijn over het algemeen correct gewaardeerd.

Maar als value investors zijn we natuurlijk niet geïnteresseerd om te kopen tegen “correcte prijzen”. Wat wij zoeken, zijn aandelen die ver beneden hun werkelijke waarde noteren.

De volgende Berkshire Hathaway

by Maarten Verheyen in Edward Lampert , Warren Buffett , value investing on November 14th, 2007

Sears Holdings wordt wel eens de nieuwe Berkshire Hathaway genoemd, en het is alvast één van de redenen waarom ik bereid ben om het aandeel rustig 10 jaar in portefeuille te houden.

De meerderheid van Sears Holdings is namelijk in handen van niemand minder dan Edward Lampert, een succesvol hedge fund manager die de retailsector door en door kent.

Lampert is ondanks zijn vrij jonge leeftijd (45 jaar) een oude rot in het vak. Hij beheert al 19 jaar lang ESL Investments en legde een gemiddeld jaarlijks rendement van 25% voor (na kosten!).

En net zoals Buffett, houdt hij van een geconcentreerde aanpak. Zijn huidige portefeuille bestaat maar uit enkele aandelen, waarvan Sears tweederde van de totale waarde uitmaakt. En Lampert zit erin voor de lange termijn.

Hij is overigens niet de enige miljardair die Sears wel ziet zitten. Recent kocht ook William Ackman, manager van hedge fund Pershing Capital, 5 miljoen aandelen. Het gaat hier om een investering van $650 miljoen, meer dan één vierde van Ackmans’ totale portefeuille.

Kijk, wanneer niet één maar twee miljardairs een groot deel van hun rijkdom inzetten op één aandeel, is het tijd om wat dieper te graven.

En dat is precies wat ik deed.

Sears Holdings is een warenhuisketen die in de huidige vorm tot stand kwam na een fusie tussen K-Mart en Sears. Het gaat eigenlijk om een resem retailvestigingen die operationeel zo’n beetje vierkant draaien.

Het management (onder leiding van Lampert zelf) spaart echter geen inspanningen om de rendabiliteit te verbeteren. Gezien het uitstekende track-record en Lampert’s ervaring met turnarounds, hebben we er alle vertrouwen in.

Sears heeft momenteel een operationele winstmarge van amper 4,7%, en dat is vrij laag in vergelijking met JC Penney (9,7%), Target (8,9%) en Kohl’s (11,7%).

Maar de beurs houdt hier eigenlijk absoluut geen rekening mee. Op basis van de verwachte winst van komend boekjaar, betaal je momenteel zo’n 12 keer de winst.

Maar de echte waarde van het bedrijf zit niet in de eerste plaats in operationele verbeteringen. Als we de huidige marktwaarde van $19,2 miljard nemen … daarvan $2,2 miljard aftrekken voor de waarde van Sears Canada … en $9,3 miljard van de overige niet-kernactiviteiten, houden we een waarde over van $7,7 miljard.

De 861 Sears-vestigingen en de 1333 K-Mart winkels worden met andere woorden gewaardeerd op amper $7,7 miljard.

Amper, want dit waardeert het vastgoed op $33 per square foot. Vergelijk dit cijfer even met Home Deport ($277), Kohl’s ($319) en Target ($341) en je ziet zo dat Sears meer waard moet zijn.

Indien Lampert Sears niet op de rails krijgt en het bedrijf liquideert, kan het vastgoed meer dan $300 per aandeel opleveren.

Dat levert toch wel een beetje een “vreemde” situatie op. We zitten hier namelijk met een bedrijf dat zelfs als totale mislukking nog minimaal 130% meer waard is dan de huidige koersen.

Wat doet Warren Buffett in Azië?

by Maarten Verheyen in Groeilanden , Warren Buffett on October 26th, 2007

Buffett zit momenteel in Azië, een veelzeggend gebaar. Werelds rijkste belegger trekt rond in de economieën van de toekomst, op zoek naar nieuwe aankoopkandidaten.

Niet dat hij verwacht er aan de huidige koersen veel te vinden. Maar Buffett is iemand die zijn huiswerk lang van tevoren maakt, waardoor hij precies weet WAT te kopen wanneer de markten corrigeren.

Hij verkocht zopas zijn participatie in PetroChina, goed voor een meerwaarde van enkele miljarden dollars. Zijn beslissing is puur gebaseerd op waardering. De aandelen noteren boven hun werkelijke waarde.

Wie dit als een teken aan de wand ziet dat Buffett de Chinese beurs aan de dure kant vindt, heeft gelijk. “We kopen nooit aandelen wanneer de koersen exploderen. Beleggers zijn beter heel voorzichtig wanneer ze dit zien gebeuren”, aldus de superbelegger.

Ook ten opzichte van de Amerikaanse dollar, blijft hij bij zijn eerdere standpunten. De dollar moet op termijn nog lager. Eén van de manieren om hierop in te spelen is het kopen van bedrijven die hun centen in vreemde valuta verdienen. Het Britse Tesco wordt genoemd als voorbeeld.

Een ander voorbeeld is het Zuid-Koreaanse Posco ($175), een aandeel dat ook voor lezers van GROEILANDEN geen onbekende meer is.

Buffett betaalde enkele jaren geleden $572 miljoen voor een belang van 4,2% in het bedrijf. Een investering die aan de huidige koersen $2,25 miljard waard moet zijn.

“Posco is een fantastisch bedrijf. En dergelijke bedrijven worden mettertijd meer en meer waard.”

Zuid-Korea is volgens de superbelegger één van de aantrekkelijkst gewaardeerde aandelenmarkten. Een mening die we bij GROEILANDEN volledig delen. Eén van onze favoriete aandelen van het moment is een Zuid-Koreaanse elektriciteitsproducent waarvan de koers meer dan 30% beneden de boekwaarde ligt.

Kerncentrales met korting dus. Als je kijkt hoeveel er momenteel te doen is over de superwinsten die Electrabel maakt met afgeschreven centrales, is dit bedrijf absoluut het bekijken waard! Vooral omdat het nu gekocht kan worden met een flinke korting ten opzichte van de intrinsieke waarde … en opereert in een snelgroeiende economie waarvan het energieverbruik jaarlijks met een kleine 10% toeneemt.

PetroChina moet eraan geloven

by Maarten Verheyen in Groeilanden , Warren Buffett on October 20th, 2007

Doe me een plezier, als je niet bereid bent om deze nieuwsbrief grondig te lezen, delete hem dan. Waarom zeg ik dit?

Ik krijg meer en meer vragen en reacties waaruit blijkt dat de persoon in kwestie de inhoud niet helemaal heeft gelezen en verkeerde conclusies trekt.

Neem nu mijn advies om puts te kopen op Fortis. Ik heb indertijd zeer duidelijk gemaakt dat het advies gericht was op korte termijn. Door de omvangrijke kapitaalverhoging zou de markt immers overspoeld worden met aandelen waardoor de koers tijdelijk zou dalen. TIJDELIJK!

Wie indertijd meteen handelde en bij de opening van de beurs op vrijdag 21 september at-the-money puts insloeg, kon op 2 oktober weer uitstappen met 150% tot 200% winst.

Iedereen tevreden? Blijkbaar niet, want ik krijg de laatste dagen regelmatig mails van beleggers die mij vragen “waar ik nu sta met mijn advies om Fortis te verkopen”.

Wie het advies echter goed had gelezen, wist dat het poging ging om een snelle winst binnen te halen op enkele weken tijd.

Er werd dus geen advies voor de langere termijn gegeven! Of zijn er beleggers die mijn kritiek op de overname van ABN AMRO dan toch op deze manier interpreteren?

Fortis is maar één voorbeeld. Ik kan er tientallen aanhalen waarbij bepaalde zaken volledig uit hun context worden gegrepen en tips gezocht worden waar er geen zijn.

Tips lijkt het enige wat sommige beleggers interesseert. De makkelijke hap, zeg maar. Zolang ze maar niet moeten nadenken.

Een tijd geleden schreef ik bijvoorbeeld dat enkele Chinese aandelen in de VS tientallen procenten goedkoper noteren dan in China zelf. Ik noemde Sinopec als één van de aandelen die in Amerika noteren met een flinke korting.

Heel wat lezers kochten op basis van deze uitspraken aandelen Sinopec, terwijl het zeker niet bedoeld was als aankoopadvies. Niettemin werd het toch zo geïnterpreteerd…

Niet dat zij een slechte zaak deden. De koers ging de voorbije maanden 70% hoger. Maar het zijn pluimen die niet thuishoren op mijn hoed.

Dus doe jezelf een plezier en ga niet als een kip zonder kop posities innemen op basis van één regeltje tekst in een artikel. Deze nieuwsbrief is vooral bedoeld om mensen aan het denken te zetten. Het is met andere woorden een beginpunt, geen eindpunt!

Bon, dit gezegd zijnde… over tot de orde van de dag.

Warren Buffett heeft nog ééns van zich laten horen. Tijdens een presentatie in Toronto, gaf hij aan negatief te blijven voor de Amerikaanse dollar. Hij ziet de munt over een periode van vijf jaar verder verzwakken ten opzichte van de Canadese dollar.

Of hij interessante investeringen ziet in Canada? “De “oil sands” zijn Amerika’s hoop voor de toekomst en zullen waardevoller worden in de toekomst. De olieprijs zal over tien jaar hoger zijn dan vandaag.”

Een opmerkelijke uitspraak. Buffett ziet de dollar op lange termijn dalen … en de olieprijs verder stijgen. Buffett staat er nochtans niet voor bekend om zomaar met de trend mee te lopen. Als hij dergelijke uitspraken doet, mag je er zeker van zijn dat zijn mening goed onderbouwd is.

En het bleef voor Buffett niet alleen bij praten. Hij was weer actief op de aandelenmarkten.

Zoals je weet, kocht Buffett in het voorbije jaar voor miljarden dollars aandelen in drie verschillende spoorwegen. In de voorbije weken bleef hij bijvoorbeeld aandelen Burlington Santa Fe bijkopen.

Over de twee andere spoorwegen in portefeuille, is hij blijkbaar iets minder enthousiast geworden. Zowel de participatie in Union Pacific als Norfolk Southern werden afgebouwd. Het is duidelijk dat zijn voorkeur uitgaat naar Burlington, een bedrijf waar hij inmiddels $5 miljard instopte. Zijn grootste aankoop ooit!

Ook PetroChina moest eraan geloven. Buffett stapte enkele jaren geleden in aan $26, we staan vandaag $230. Niet moeilijk dat hij van deze koersen profiteert om de winst binnen te halen.