Aandelen

Welk herstel?

by admin in kredietcrisis on August 25th, 2009

Mijn oproep om aandelen te verkopen, sloeg in als een bom en zorgde voor de nodige controverse op mijn blog. Maar liefst 68 lezers reageerden.

Maar wat met de positieve berichten die ons de voorbije weken van allerlei kanten bereiken? Moeten we deze dan zomaar negeren?

Absoluut niet. Er zijn “groene schuiten” en we vangen hier en daar inderdaad positief nieuws op. Maar voor mij is dat geen reden om te denken dat deze crisis achter ons ligt.

De diverse herstelplannen die wereldwijd werden aangekondigd, bereiken stilaan hun hoogtepunt. Nooit eerder in de geschiedenis werden dergelijke bedragen geïnjecteerd in de economie.

De overheden smijten met geld om de val van economische activiteit te breken en zelfs dat lijkt maar amper te lukken. De positieve impact op de groei ligt tussen de 3% en 4% in het tweede en derde kwartaal van dit jaar. (zie grafiek voor de impact van de stimulus op de groei)

Dit betekent dat de groei in deze kwartalen 3% tot 4% hoger uitkomt dan “normaal”. Maar ondanks deze massale bedragen, zal het vechten blijven om een nulgroei te realiseren.

Wie naar de onderliggende groei kijkt, moet vaststellen dat de economie nog steeds verder wegzakt.

Wat indien de effecten van deze extra overheidsbestedingen begin volgend jaar uitdoven? Een nieuw herstelplan?

Laten we even bij de les blijven, ok? In Belgiė lagen de belastinginkomsten tijdens de eerste 6 maanden van het jaar maar liefst 20% onder het niveau van vorig jaar. Dat is 16 miljard euro minder ontvangsten! Tel daar de stijgende uitgaven bij en je zit straks aan een tekort van 40 miljard euro op jaarbasis.

Hoe lang kan de overheid deze economie nog rechthouden zonder zelf ten onder te gaan, denk je?

België kan dergelijke tekorten maar één of twee jaar financieren met extra schulden zonder dat de kapitaalmarkten de kraan dichtdraaien. En er zijn diverse landen die in hetzelfde schuitje zitten.

In West-Europa denk ik spontaan aan Griekenland. Spanje. Italiė. Groot-Brittannië. Voor Oost-Europa begin ik niet ééns aan een opsomming. Het is daar één grote puinhoop. Het is wachten op de eerste domino die valt.

En zelfs de VS moet stilletjes aan op de rem gaan staan om de kredietwaardigheid niet te verliezen. Niet mijn woorden. Wel die van Warren Buffett die een waarschuwende vinger opstak in de New York Times.

Wat we nu zien, is niet meer dan het gevolg van gigantische bedragen die de overheid in de economie pompt. Maar de consumenten en de bedrijven houden nog steeds de vinger op de knip.

Zij weten namelijk ook wel dat de bedragen die de regeringen nu lenen in de toekomst worden terugbetaald met hogere belastingen en lagere uitgaven. Vandaar dat ze vandaag wat extra spaarzaam zijn.

Van een duurzaam economisch herstel kan in dergelijke omstandigheden amper sprake zijn.

Tweede fase in financiële crisis komt eraan

by admin in kredietcrisis on August 20th, 2009

Ik ben niet van plan om in de komende maanden ook maar één aandeel te kopen. Niet één.

En om eerlijk te zijn, wanneer je leest wat ik je vertellen heb, jij waarschijnlijk ook niet.

Maar ik laat het aan jou over om je eigen hierover mening te vormen. (Download PDF)

“Business as usual” voor de banken

by Maarten Verheyen in kredietcrisis on May 19th, 2009

De banken gaan terug over naar de orde van de dag. De puinhoop die ze achterlaten, is nauwelijks te overzien. Voor de topspelers is het echter terug “business as usual”.

De screw-ups houden een stoelendans en we kunnen verder. Dexia-killer Axl Miller mag het bij Petercam gaan proberen. Michel Tilmant, de man die ING ter dood veroordeelde, krijgt een nieuwe kans bij BNP Paribas (nota bene in opdracht van de overheid!). En Fortis-beul Votron geeft nu doodleuk lezingen waarin hij ons uitlegt hoe deze crisis is ontstaan.

Bij Dexia wagen ze zich zelfs aan een loonsverhoging. Voormalig vakbondsman Jean-Luc Dehaene heeft zich blijkbaar al goed geïntegreerd binnen de banksector.

Maar ik het vandaag niet met je hebben over de schaamteloze houding van deze topfiguren. Ik maak van de gelegenheid gebruik om opnieuw te waarschuwen voor verdere problemen in de sector.

Ik wil je helpen om door deze schijnvertoning heen te kijken. Want dat is wat we vandaag zien. Eén groot rookgordijn.

Neem nu die stress-testen. Die $75 miljard aan kapitaaltekorten zijn toch een lachertje? Sinds oktober heeft de overheid al bijna 10 keer dat bedrag in de banken gepompt en nu moeten we geloven dat die $75 miljard extra ons beschermd tegen een worst-case scenario?

Eerder kregen beleggers al flink zand in de ogen gestrooid toen de éne bank na de andere uitpakte met winstcijfers over het eerste kwartaal. Natuurlijk een direct gevolg van de nieuwe boekhoudregels waarbij banken min of meer zelf de waarde van bepaalde illiquide activa mogen bepalen.

Aan creativiteit geen gebrek. Er was er ééntje slim genoeg de verliezen te parkeren in de maand december om vervolgens die maand te laten verdwijnen in de boekhouding.

Om de illusie compleet te maken, beginnen de banken nu ook elkanders aandelen op de kooplijstjes te zetten. Ik beveel jou aan, jij mij en we jagen samen de koersen weer de hoogte in.

Is dit de transparantie die we van Obama mogen verwachten?

Beleggers in KBC hebben inmiddels al gemerkt dat de miserie nog niet achter de rug is. Ook hier zagen we de bankiers weer op hun best. Enkele maanden geleden met de hand op het hart verklaren dat de problemen met CDO’s definitief tot het verleden behoren om even later met 20 miljard euro aan nieuwe risico’s te komen aanzetten.

Hoe kwam het dat deze risico’s niet eerder aan het licht kwamen? Ze werden buiten de balans gehouden. Het ging namelijk om derivaten die gebruikt werden om synthetische CDO’s in mekaar te knutselen.

Deze derivaten werden herverzekerd door MBIA en nu heeft KBC toch wel de pech zeker dat deze verzekeraar compleet onverwacht met een ratingverlaging wordt geconfronteerd. Nieuwe afboekingen dus.

Hallo? Let er hier niemand meer op? Het was een jaar geleden al duidelijk dat MBIA niet aan zijn verplichtingen zou kunnen voldoen. Wie hier spreekt van een verrassing, houdt ons voor onnozelaars.

Kijk eens naar de koers van MBIA. Tussen oktober 2007 en juli 2008 donderde het aandeel al van $67 naar minder dan $4. In maart van dit jaar ging het zelfs naar $2.

En toch wordt KBC in snelheid gepakt omdat plots blijkt dat het bedrijf niet zo kredietwaardig is als gedacht?

Nee, beleggen in de banksector hoeft nog steeds niet voor me. Banken waren al zwarte dozen, maar met de aangepaste boekhoudregels is er helemaal geen pijl meer op te trekken.

Bovendien mag je je de vraag stellen of het ergste inderdaad achter de rug is. Volgens het IMF zullen de totale verliezen de $4000 miljard benaderen. Als dat klopt, hebben we nog maar één vierde van de afschrijvingen gezien.

The Wall Street Journal schrijft vandaag dat de lokale banken in de VS in de komende jaren tegen $200 miljard aan verliezen aankijken. Ongeveer 600 kleinere banken kunnen daarbij het loodje leggen. De problemen zitten vooral in de leningen met commercieel vastgoed als onderpand.

Ik zou nog even kunnen doorgaan en je vertellen dat ook de kredietkaartschulden te maken hebben met ongeziene default-rates … dat er in de komende twee jaar een massa option arm’s en alt-a leningen “gereset” worden naar hogere rentevoeten … en dat er stilletjes aan zelfs getwijfeld mag worden aan de kredietwaardigheid van de lokale overheden in de VS.

Maar ik ga het hier voorlopig bij houden. Het zal zo ook wel duidelijk zijn dat de huidige euforie over het prille herstel, misplaatst is. Hetgeen natuurlijk niet wil zeggen dat deze rally vandaag zal stoppen. Dit feestje kan rustig nog enkele weken of misschien zelfs maanden blijven duren. Vergeet echter niet op tijd naar huis te gaan, anders loop je het risico de volgende dag op te staan met een gigantische kater.

Het ergste is nog niet voorbij!

by Maarten Verheyen in kredietcrisis on April 20th, 2009

Niet zo heel lang geleden schreef ik je terug koper te zijn. Het sentiment was toch wel heel negatief geworden en dan zit er gewoonlijk een berenmarkt rally aan te komen.

Ik kreeg gelijk. Al moet ik toegeven ook in snelheid te zijn gepakt. Ik heb niet zo veel kunnen kopen als ik gepland had. Maar goed, je hoort mij niet klagen. Zelden op een dergelijke korte periode aandelen zo zien stijgen!

Deze rally wordt voortgedreven door de illusie dat het ergste voorbij is. Obama en Bernanke laten geen kans onbenut om ons hiervan te overtuigen.

En zelfs de banken zijn opééns weer daar met winstcijfers! Ja, dan moet het ergste inderdaad wel voorbij zijn.

Eén klein detail wordt daarbij links en rechts toch wel over het hoofd gezien. De boekhoudregels zijn veranderd waardoor banken niet meer verplicht zijn activa te waarderen volgens marktprijzen.

Die marktprijzen zijn immers niet correct wegens totale illiquide handel. Banken mogen dan zelf bepalen hoeveel die zaken waard zijn.

Ja, dat is natuurlijk een open uitnodiging om de boel verder te belazeren en de gigantische verliezen te verbergen achter een rookgordijn van virtuele winsten.

Mij gaan ze niet hebben. Banken hebben tot op heden $1000 miljard aan verliezen afgeschreven. Amper één vierde van de $4000 miljard aan waardeverminderingen waarmee het IMF inmiddels rekening houdt.

Dus nee, het ergste is nog NIET voorbij als je het mij vraagt. In de voorbije decennia stapelden de schulden zich op en een dergelijke bubbel werk je echt niet op 2 jaar weg.

De essentie is dat de schulden in verhouding met de inkomsten te hoog zijn opgelopen waardoor deze onbetaalbaar zijn geworden en voor gigantische verliezen zorgen. De subprimekredieten waren daarvan het trieste hoogtepunt. Maar er zit nog rotzooi genoeg in het systeem om de economie nog jaren lam te leggen.

We zijn nog niet aan het einde van de miserie. Nog lang niet.

De wereldbeurzen stegen in de voorbije 6 weken zoals ze dat zelden deden. Een mooi moment om hier en daar wat korte termijn winsten binnen te halen en oudere posities alsnog te liquideren.

Daarom niet meteen. Verkoop nu en dan een beetje. Mogelijk hebben de markten nog wat meer voor ons in petto in de komende tijd. Maar weet dat het feestje waarschijnlijk niet zal blijven duren.

Spaargelden gered. Pensioenen in gevaar!

by Maarten Verheyen in kredietcrisis on January 21st, 2009

Indien je momenteel je job verliest … je aandelenportefeuille ziet halveren … en zelfs begint te vrezen of de overheid je pensioen wel kan betalen

… denk er dan aan dat je het ALLEMAAL te danken hebt aan het roekeloze gedrag van enkele dikbetaalde topbankiers.

Toen de overheid in oktober voor meer dan 20 miljard euro moest ingrijpen in de banksector, heb ik het meteen gezegd: “ze weten nu waaraan ze begonnen zijn, maar ze gaan niet weten waar ze gaan eindigen”.

Maar de regering was er als de kippen bij om ons gerust te stellen. Men zou uiteindelijk nog winst maken op deze investeringen!

Even kijken.

Dexia werd gekocht voor 10 euro. Noteert nu 2,25 euro (-77%). BNP Paribas werd via een omweg gekocht tegen 68 euro. Noteert nu 22 euro (-67%).

Deze aandelen moeten nu al maar 3 en maal 4 gaan om break-even te draaien. Daarom misschien dat je niemand meer over “winst” hoort praten?

Alsof het allemaal nog niet dramatisch genoeg is, komt Didier Reynders doodleuk vertellen dat er een tweede kapitaalronde nodig is voor de banken.

En volgend kwartaal een derde zeker?

Wat is er trouwens gebeurd met die 20 miljard euro van oktober? Zijn de banken dat monsterbedrag nu al kwijtgespeeld?

Hoe wordt dit allemaal betaald? Met schulden.

De inspanningen die we deden sinds de jaren ‘90 om de staatsschuld terug op een acceptabel niveau te brengen, dreigen nu in één pennentrek verloren te gaan.

Onze spaargelden worden dan misschien gered … maar onze pensioenen zijn meer dan ooit in gevaar! Dat geld is immers naar de banken gegaan.