Aandelen

Sears: $6 miljard cash op 3 jaar tijd

by Maarten Verheyen in Edward Lampert , value investing on March 1st, 2008

Sears Holdings, een aandeel dat ik in deze nieuwsbrief in het verleden als sterk koopwaardig bestempelde, publiceerde gisteren jaarresultaten en het leek me een goed idee om je even een stand van zaken te bezorgen. En dan vooral omdat de media het bedrijf nogal éénzijdig in beeld brengt.

Het afgelopen boekjaar was operationeel geen hoogvlieger. De vooruitgang die men maakte in 2005 en 2006 werd volledig tenietgedaan.

Twee factoren zijn hiervoor verantwoordelijk:

1) Sears verkoopt heel wat duurdere huis, keuken- en tuinspullen waarvan de aanschaf tijdens een periode van economische onzekerheid al wat sneller wordt uitgesteld.

Deze goederen zijn verder ook zeer afhankelijk van de huizenmarkt. Wanneer er minder nieuwe woningen verkocht worden, betekent dat ook minder wasmachines, koelkasten en tuinmeubelen.

2) Sears had begin 2007 extra voorraden aangelegd en dit bleek een bijzonder slechte beslissing. De vraag klapte in mekaar en men moest deze producten sterk afprijzen om er nog vanaf te geraken. Het gevolg is een brutowinstmarge die dit boekjaar 2 volle procenten lager lag dan in 2006. Of een verschil van $1 miljard op de operationele winst.

Het siert het bedrijf dat men zo open communiceert met de aandeelhouders en de hand in eigen boezem durft steken over beslissingen die achteraf ongelukkig bleken. Ik raad iedereen aan om de brief aan de aandeelhouders te lezen, het geeft een goed inzicht in de ontwikkelingen van het bedrijf.

In de brief herinnert Edward Lampert de aandeelhouders er nog ééns aan dat Sears in de voorbije 3 jaar maar liefst $6 miljard cash genereerde en dat hiermee onder andere de schulden werd gereduceerd en 20% van de uitstaande aandelen ingekocht.

Vergelijk die $6 miljard cash van de voorbije 3 jaar maar eens met de huidige marktwaarde van iets meer dan $13 miljard en je moet geen financieel genie zijn om te beseffen dat de aandelen vrij goedkoop noteren. En dan zwijg ik nog over de waarde van de onderliggende activa (vastgoed en merknamen).

Onze favoriete goudmijn? +48,7% in 15 handelsdagen

by Maarten Verheyen in Edward Lampert , Zonder categorie , goud , grondstoffen , value investing on January 16th, 2008

Eind vorig jaar vertelde ik je dat het goud niet anders kon dan stijgen… dat de inflatie verder zou oplopen… en dat een onbekende goudmijn die het edele metaal voor $1 per ounce naar boven haalt, als geen ander kon profiteren van deze ontwikkelingen.

Maar ik moet eerlijk toegeven dat zelfs ik verrast was door de snelheid waarmee deze voorspellingen werkelijkheid werden.

Abonnees van GROEILANDEN hadden nog maar pas hun bonus rapport “GOUD… te koop voor $1 per ounce” ontvangen … en de goudprijs begon aan een ongeziene opmars.

De prijs liep in de voorbije weken met meer dan $100 per ounce op en steeg tot het hoogste niveau sinds 1982. Het lijkt nu een kwestie van tijd vooraleer ook de magische grens van $1,000 per ounce eraan moet.
Onze favoriete goudmijn, Yamana Gold (ticker: AUY), steeg van een laagste koers van $11,5 naar een voorlopige high van $17,67. Het aandeel had amper 15 handelsdagen nodig om een koerswinst van 53,7% neer te zetten!

Gezien de verticale koersstijging van de afgelopen weken, is Yamana momenteel te behouden. Kopen zouden we aan deze koersen niet meer doen.

Een andere aanbeveling, Sears Holdings, presteerde de voorbije weken dan weer minder goed. Gisteren moest het bedrijf een winstwaarschuwing de wereld insturen.

Voor het volledige boekjaar verwacht men nu een winst van $744 miljoen tot $864 miljoen, of $5,13 tot $5,96 per aandeel. Analisten gingen tot voor kort nog uit van $6,42 per aandeel.

De oorzaken moeten we natuurlijk niet ver gaan zoeken. De Amerikaanse consument is bang voor een recessie en houdt de knip op de portemonnee. Eerder moesten ook al andere retailers zwakke same store sales bekendmaken.

Sears maakte wel van de lage aandelenkoers gebruik om nog eens 4,9 miljoen eigen aandelen in te kopen tegen een gemiddelde koers van $105.

Alhoewel de winstwaarschuwing niet echt als een verrassing kwam, zakte het aandeel opnieuw wat weg. Lange termijn beleggers die waarde zien in het bedrijf, krijgen de kans om goedkoop aandelen in te kopen. Gisteren werd op een gegeven moment amper meer dan de boekwaarde betaalt.

Maar gelieve er wel rekening mee te houden dat het wel degelijk om een lange termijn belegging (3-5 jaar) gaat en dat het best mogelijk is dat het aandeel ook dit jaar niet veel rendement zal opleveren.

Ik zie een belegging in Sears vooral als een investering in topman Edward Lampert, één van de beste hedge fund managers van de voorbije 20 jaar.

Wie vandaag echter in de media artikels leest over Sears en zijn grootste aandeelhouder, krijgt eerder het idee dat Lampert de grootste onbenul is die er in de sector rondloopt. Journalisten en analisten maken hem met de grond gelijk en opééns kan hij blijkbaar niets goed meer doen.

Niettemin gaat het hier over dezelfde persoon die vorig jaar nog op handen werd gedragen en door Business Week zelfs werd omschreven als de nieuwe Warren Buffett!

Niet helemaal onterecht overigens, want Edward Lampert realiseerde een gemiddeld jaarlijks rendement van 29% op zijn investeringen, meer dan Buffett zelf tijdens zijn beginjaren!

Het doet mij een beetje denken aan de talrijke negatieve artikels die verschenen over Buffett in 2000, op de top van de technologiegekte. Buffett had het niet meer, kon niet mee met zijn tijd en snapte niets van de “nieuwe economie”.

En kijk nu … de koers van Berkshire Hathaway steeg sinds begin 2000 van $45,000 naar $130,000 (+189%).

Of het met Sears dezelfde weg opgaat, kan ik je natuurlijk niet garanderen, maar de koers noteert vandaag flink onder de werkelijke waarde en het bedrijf wordt geleid door één van de intelligentste beleggers van zijn tijd.

De volgende Berkshire Hathaway

by Maarten Verheyen in Edward Lampert , Warren Buffett , value investing on November 14th, 2007

Sears Holdings wordt wel eens de nieuwe Berkshire Hathaway genoemd, en het is alvast één van de redenen waarom ik bereid ben om het aandeel rustig 10 jaar in portefeuille te houden.

De meerderheid van Sears Holdings is namelijk in handen van niemand minder dan Edward Lampert, een succesvol hedge fund manager die de retailsector door en door kent.

Lampert is ondanks zijn vrij jonge leeftijd (45 jaar) een oude rot in het vak. Hij beheert al 19 jaar lang ESL Investments en legde een gemiddeld jaarlijks rendement van 25% voor (na kosten!).

En net zoals Buffett, houdt hij van een geconcentreerde aanpak. Zijn huidige portefeuille bestaat maar uit enkele aandelen, waarvan Sears tweederde van de totale waarde uitmaakt. En Lampert zit erin voor de lange termijn.

Hij is overigens niet de enige miljardair die Sears wel ziet zitten. Recent kocht ook William Ackman, manager van hedge fund Pershing Capital, 5 miljoen aandelen. Het gaat hier om een investering van $650 miljoen, meer dan één vierde van Ackmans’ totale portefeuille.

Kijk, wanneer niet één maar twee miljardairs een groot deel van hun rijkdom inzetten op één aandeel, is het tijd om wat dieper te graven.

En dat is precies wat ik deed.

Sears Holdings is een warenhuisketen die in de huidige vorm tot stand kwam na een fusie tussen K-Mart en Sears. Het gaat eigenlijk om een resem retailvestigingen die operationeel zo’n beetje vierkant draaien.

Het management (onder leiding van Lampert zelf) spaart echter geen inspanningen om de rendabiliteit te verbeteren. Gezien het uitstekende track-record en Lampert’s ervaring met turnarounds, hebben we er alle vertrouwen in.

Sears heeft momenteel een operationele winstmarge van amper 4,7%, en dat is vrij laag in vergelijking met JC Penney (9,7%), Target (8,9%) en Kohl’s (11,7%).

Maar de beurs houdt hier eigenlijk absoluut geen rekening mee. Op basis van de verwachte winst van komend boekjaar, betaal je momenteel zo’n 12 keer de winst.

Maar de echte waarde van het bedrijf zit niet in de eerste plaats in operationele verbeteringen. Als we de huidige marktwaarde van $19,2 miljard nemen … daarvan $2,2 miljard aftrekken voor de waarde van Sears Canada … en $9,3 miljard van de overige niet-kernactiviteiten, houden we een waarde over van $7,7 miljard.

De 861 Sears-vestigingen en de 1333 K-Mart winkels worden met andere woorden gewaardeerd op amper $7,7 miljard.

Amper, want dit waardeert het vastgoed op $33 per square foot. Vergelijk dit cijfer even met Home Deport ($277), Kohl’s ($319) en Target ($341) en je ziet zo dat Sears meer waard moet zijn.

Indien Lampert Sears niet op de rails krijgt en het bedrijf liquideert, kan het vastgoed meer dan $300 per aandeel opleveren.

Dat levert toch wel een beetje een “vreemde” situatie op. We zitten hier namelijk met een bedrijf dat zelfs als totale mislukking nog minimaal 130% meer waard is dan de huidige koersen.

Superbeleggers en hun gemeenschappelijk talent

by Maarten Verheyen in Carl Icahn , Edward Lampert , Warren Buffett , value investing on November 10th, 2005

Wanneer we terugkijken op de succesvolle beleggingen die we in de afgelopen jaren deden, dan valt er één zaak op. Al deze aandelen hebben namelijk iets gemeenschappelijk. Ze werden gekocht op momenten dat niemand er van moest weten. We omschrijven dergelijke aandelen dan ook graag als “verwaarloosde aandelen”?.

En als we het track-record van andere succesvolle beleggers analyseren, stellen we hetzelfde fenomeen vast. Superbeleggers zoals Warren Buffett, Edward Lampert, Carl Icahn, … maakten fortuin door aandelen te kopen van bedrijven waar anderen hun neus voor ophaalden.

In een eerdere editie van deze nieuwsbrief schreef ik al over het succes dat Lampert kende met zijn investering in K-Mart. Hij deed de investering op een moment dat het bedrijf werkte onder “Chapter 11″? en kocht de aandelen voor amper $12.

K-Mart ging inmiddels maal tien op amper twee jaar tijd. Niet slecht voor een “verwaarloosd aandeel”?.

En ook Buffett kwam al enkele keren sterk uit de hoek door aandelen te kopen die uit de gratie waren. In de jaren zestig kocht hij aandelen American Express toen analisten vreesden voor het voortbestaan van het bedrijf.

De aandelen verdrievoudigden op twee jaar tijd.

En later herhaalde hij dit huzarenstukje nog eens door aandelen te kopen van Geico en Wells Fargo toen niemand nog een cent gaf voor de kansen van deze bedrijven.

Wie succesvol wil beleggen, moet tegen de gangbare opinie durven ingaan. Kopen op het moment dat het pessimisme zijn hoogtepunt bereikt.

We ontdekten bijvoorbeeld net een bijzonder interessante verzekeraar waar we zeer veel van verwachten. Zeer veel.

Het aandeel wordt totaal genegeerd op de beurs. Door de diverse orkanen wil niemand momenteel van verzekeraars weten. Ook al was 2005 op het gebied van orkanen het grootste rampjaar van de laatste honderd jaar.

De markt is blijkbaar van mening dat dit rampjaar het komend boekjaar nog eens wordt overgedaan. Een kans die we zelf bijzonder laag inschatten. En we zijn daarmee niet alleen. Ook Warren Buffett bezit onrechtstreeks aandelen van deze verzekeraar.

De Opvolger van Warren Buffett

by Maarten Verheyen in Edward Lampert , Warren Buffett on November 23rd, 2004

Tja, Warren Buffett bewonderen heeft zo zijn voordelen. Als jonge kerel bestudeerde Edward Lampert de beurstransacties van zijn idool en dit legde hem in zijn carriere geen windeieren.

Edward Lampert startte in 1988 het hedgefund ESL en realiseerde een rendement van 29% per jaar. Hij is inmiddels 42 jaar en goed voor een fortuin van $2 miljard. Niettemin zullen weinigen bekend zijn met deze “nieuwe Buffett”?. Lampert schuwt de spotlights en opereert liever vanop de achtergrond.

Anderhalf jaar geleden verwierf hij voor $1 miljard de controle over het failliete K-Mart. K-Mart had bescherming gezocht tegen de schuldeisers en Lampert kon voor amper $1 miljard een belang van 52% in één van de grootste retailers in de VS kopen.Retailers zijn trouwens een beetje zijn stokpaardje. ESL bezit ook 26,7% van Autozone (auto-onderdelen), 28,5% van AutoNation (autodealer) en 14,6% van Sears Roebroeck (warenhuizen).

Maar vooral de investering in K-Mart bleek een onwaarschijnlijk schot in de roos. Er werd $879 miljoen betaald voor een meerderheidsbelang in een warenhuisketen met een omzet van $23 miljard.

En reken maar dat deze prijs een koopje is. Beleggers hadden enkel oog voor de operationele problemen van K-Mart maar zagen niet dat de 1.513 vestigingen van goudwaarde waren. K-Mart verkocht 68 locaties aan Sears en Home-Depot. Deze verkoop leverde zo maar eventjes $847 miljoen harde cash op.

Lampert ging tevens over tot enkele andere maatregelen om cash te genereren. De investeringen werden beperkt, de voorraden verlaagd en er werd komaf gemaakt met een eindeloze reeks uitverkopen. Deze beslissingen zorgden er inmiddels voor dat K-Mart op $2,6 miljard cash zit.

Lampert kreeg inmiddels de toestemming om de surplus cash te investeren. En dit doet opnieuw een beetje denken aan Warren Buffett. Hij nam eind jaren zestig een controlebelang in het textielbedrijf Berskhire Hathaway en investeerde vrijkomende kasmiddelen in andere bedrijven. Analisten zijn het er roerend over eens dat Lampert van K-Mart een beleggingsvehikel maakt, een beetje naar het evenbeeld van Berkshire Hathaway.

En vorige week sloeg hij de beleggerswereld opnieuw met verbazing. Lampert lanceerde via K-Mart een uitkoopbod op concurrent Sears. Sears is geen onbekende aangezien ESL al enkele jaren een belang van 14,6% in het bedrijf bezit.

Door de overname onstaat in één klap de derde grootste retailer in de VS. De combinatie K-Mart/Sears heeft een omzet van $55 miljard op jaarbasis.

Edward Lampert is in ieder geval een naam die we nog dikwijls zullen tegenkomen. En hij is tevens het levende bewijs dat iedere belegger er belang bij heeft om de beleggingsmethode van Warren Buffett grondig te bestuderen.