Aandelen

De chantage van Fortis

by Maarten Verheyen in SMART Capital , kredietcrisis on September 24th, 2007

Toen Fortis enkele maanden geleden liet weten interesse te tonen in bepaalde delen van ABN AMRO, had men waarschijnlijk nooit durven vermoeden hoe diep men financieel moest gaan.

Indertijd noteerde het aandeel nog rond de 30 tot 35 euro, waardoor maximaal 450 miljoen nieuwe aandelen uitgegeven moest worden.

Maar de hypotheekcrisis en bijhorende paniek op de financiële markten, haalde de banksector onderuit. Zowel in de VS als in Europa, kregen bankaandelen klappen. En voor Fortis was het natuurlijk niet anders.

Het gevolg is dat Fortis 2 keer zoveel aandelen moet uitgeven dan verwacht om de overname te financieren. Maar liefst 896 miljoen aandelen worden aangeboden tegen een prijs van … 15 euro!

Bestaande aandeelhouders kunnen via een voorkeurrecht per 3 bestaande intekenen op 2 nieuwe aandelen. Het aantal uitstaande aandelen neemt zo met 67%.

Volgens het management van Fortis werkt men met een voorkeurrecht om de loyaliteit van de aandeelhouders te belonen.

Tja, zo kan je het natuurlijk ook omschrijven. Een wat sceptischer persoon zou echter ook kunnen denken dat Fortis de bestaande aandeelhouders bij de keel grijpt en hen een serieuze verwatering in de maag splitst… tenzij men intekent. Je zou het zelfs een vorm van chantage kunnen noemen.

Als aandeelhouder kan je je terecht afvragen of het dit wel allemaal waard is. Tijd om de emoties even langs de kant te schuiven en de nuchtere cijfers eens te analyseren.

Fortis verwacht voor het huidige boekjaar een winst van 4,2 miljard. Verdeeld over 1,3 miljard uitstaande aandelen, komen we zo op 3,23 euro per aandeel. Aan de huidige koers noteert het aandeel tegen 8,2 keer de winst.

Met ABN AMRO erbij rekent Fortis echter op een winst van 5,3 miljard euro. Een bedrag dat evenwel verdeeld zal moeten worden over 2,2 miljard uitstaande aandelen. Per aandeel komen we zo uit op 2,41 euro, goed voor een K/W van 11.

Is de overname dan echt zo’n goede zaak voor de aandeelhouder?

Natuurlijk niet!

Ik geef je drie goede redenen…

Reden #1: de winst per aandeel daalt met 25%

Reden #2: de K/W STIJGT tot boven de 10

Reden #3: Fortis betaalt ongeveer 20 keer de winst voor ABN AMRO, op een moment dat de meeste bankaandelen voor de helft verhandeld worden.

Wie mijn nieuwsbrief van afgelopen donderdag goed gelezen heeft, weet dat ik nogal negatief ben voor Fortis en met put opties speculeer op een verdere daling van het aandeel.

Lezers die dit advies opvolgden, kregen vrijdagmorgen de kans om puts in te slaan toen het aandeel op de beurs 4% hoger opende. Het aandeel is inmiddels al zo’n 6% in waarde gedaald, hetgeen de puts al tientallen procenten koerswinst opleverde.

En het beste moet eigenlijk nog komen. Dat het aandeel de komende dagen verder onder druk zal komen te staan, ligt nogal voor de hand. Wie zal er op de beurs nog 26 euro betalen voor aandelen die elders voor 15 euro worden aangeboden?

Maar ook na de kapitaalverhoging zien we het aandeel niet meteen herstellen. Heel wat beleggers die nu eigenlijk bijna verplicht zijn om in te tekenen aan 15 euro, zullen hun aandelen met een meerwaarde proberen van de hand te doen.

De puts op Fortis blijven met andere woorden nog wel een tijdje in portefeuille. Nu nog kopen, zouden we echter niet meer doen. Handelen in opties is vooral gevoel voor timing en het optimale moment om in te stappen, is hier eigenlijk al gepasseerd.

De beste manier om te profiteren van deze crisis

by Maarten Verheyen in Forex , SMART Capital , kredietcrisis on September 20th, 2007

Er klopt iets niet.

Ondanks de hypotheekcrisis die de financiële wereld al maanden gijzelt…

Ondanks de angst voor een wereldwijde recessie die nu reeds toeslaat in de bouwsector…

En ondanks de Amerikaanse dollar die vanmorgen op het laagste koersniveau van de afgelopen 30 (!) jaar noteerde…

Bereikte de Dow Jones op 2%
na een nieuwe ALL TIME HIGH!

Beleggers reageren euforisch op de maatregelen die de Amerikaanse centrale bank neemt om de crisis onder controle krijgen.

De Federal Reserve verlaagde niet alleen de rente met 50 basispunten, maar pompte ook nog eens enkele miljarden dollars extra liquiditeiten in het systeem.

De boodschap voor speculanten en andere financiële goochelaars? Doe rustig verder jongens, als het fout gaat, staan we klaar om jullie uit het moeras te trekken.

Maar de maatregelen die Ben Bernanke nu neemt, zijn nefast voor de waarde van de Amerikaanse dollar. De combinatie van een dalende rente…oplopende inflatie…en een toevloed aan extra liquiditeiten vormen een explosieve cocktail.

Vergeet niet dat een steeds groter aantal dollars in buitenlandse handen zitten. De laatste schattingen spreken van $7,000 miljard…een cijfer dat dagelijks nog met $2 miljard aandikt.

Deze buitenlandse beleggers moeten machteloos toekijken hoe hun investering nu bijna dagelijks in waarde daalt. Maar… hoe lang nog?

Vroeg of laat hebben zij er genoeg van en dumpen zij hun dollars voor de ultieme genadeslag. De lange termijn rente in de VS kan dan ook niet anders dan stijgen.

Indien Amerikanen buitenlandse investeerders willen overtuigen om toch maar hun dollars aan te houden, zullen zij hier een fors hogere rentevergoeding tegenover moeten zetten. Ik mag er niet aan denken wat een verdere rentestijging betekent voor de Amerikaanse hypotheekmarkt…

Als ervaren traders en beursrotten mij vertellen dat de huidige toestanden op de wereldwijde valutamarkten met niets te vergelijken is… dat zij nooit eerder iets dergelijks zagen… dan neem ik dat heel serieus.

Sterker nog, de huidige “crisis” biedt alerte speculanten één van de grootste kansen op megawinsten sinds de val van het Britse Pond.

Er is geen enkele reden om aan de zijlijn toe te kijken terwijl anderen fortuinen verdienen met de juiste posities in de grootste markt ter wereld.

Ik heb het natuurlijk over de ongelooflijke onderwaardering van de Japanse Yen. Economen berekenden dat de Japanse munt meer dan 40% onder de werkelijke waarde noteert, hetgeen speculanten uitzicht geeft op … een koersstijging van 67%!

En het moment om Yens te kopen is nu aangebroken. De geschiedenis leerde ons al dat de Yen als geen ander profiteert van turbulentie op de financiële markten.

Toen de LTCM-crisis in 1998 uitbrak, steeg de Yen met meer dan 20% op één maand tijd. En je moet weten dat valutatraders steeds op dergelijke koerswijzigingen inspelen met een hefboom. Een stijging van 20% vertaalt zich zo vaak in winsten van meerdere honderden procenten.

Kijk, in de afgelopen jaren verdienden hedge funds miljarden en miljarden dollars door zeer goedkoop geld te lenen in Japanse Yen, deze vervolgens meteen om te zetten in Amerikaanse dollars en vervolgens te herinvesteren in beleggingen met aantrekkelijke rendementen.

Er is geen makkelijker manier om geld te verdienen dan te lenen in Yen tegen 1% of minder om dit vervolgens te herbeleggen tegen 6% of 7%. Hedge funds werden slapend rijk met deze carry trade.

In 1998 hadden deze carry trades een omvang van $140 miljard, een cijfer dat vandaag is opgelopen tot meer dan $1,000 miljard!

Het is natuurlijk ook makkelijk geld verdienen…zolang het duurt. Maar carry trades zijn niet langer aantrekkelijk wanneer:

1) De rente in Japan stijgt

2) Herbeleggingen in Amerikaanse dollar negatieve rendementen opleveren

Begin je te begrijpen waarom de Yen vandaag potentieel biedt?

Zoals je weet, kent de Japanse economie een heropleving na jaren van deflatoire druk. Vroeg of laat zal de Japanse centrale bank niet anders kunnen dan de rentetarieven op te trekken. Vergeet niet dat de rente nog steeds amper boven het nulpunt uitkomt!

Kijk, toen de LTCM-crisis in 1998 uitbrak en speculanten hun carry trades terugdraaiden, steeg de Yen met 20% op 1 maand tijd.

Hoeveel zal de Yen deze keer - nu de carry trades 7 keer zo groot zijn - stijgen?

Ik heb eerlijk gezegd geen idee. Maar wat ik wel weet, is dat de Japanse Yen één van de beste manieren is om te profiteren van deze crisis.

PS. PS. Fortis maakt vandaag waarschijnlijk de details van de kapitaalsverhoging bekend. Er gaan momenteel geruchten dat de operatie aan 15 euro uitgevoerd zal worden. Lijkt me een goed moment om wat put opties op het aandeel in te slaan.

Landbouwprijzen in de lift

by Maarten Verheyen in grondstoffen on September 19th, 2007

Het moet vandaag geweldig zijn om boer te zijn. Na 2 zeer moeilijke decennia lijken de gouden tijden weer aan te breken. Je kan geen krant meer openslaan of geen nieuwsuitzending meer bekijken zonder ermee geconfronteerd te worden. De prijzen van landbouwgrondstoffen zitten in de lift!

Of het nu gaat om graan, tarwe of melk… de koersstijgingen zijn gigantisch. En er lijkt niet meteen een einde aan te komen. Voor beleggers die op deze trend wil inspelen en hun “graantje” willen meepikken van de stijgende grondstoffenprijzen, hebben we nog enkele gratis abonnementen op Grondstoffen beschikbaar.

Zelfs Alan Greenspan geeft het nu openlijk toe. “De lage inflatie van de afgelopen twintig jaar zal een éénmalige gebeurtenis blijken, de uitzondering die de regel bevestigt”. Greenspan noemt een inflatie van 5% en daarbij horende rentetarieven van 10% “normaal”.

Amerikaanse huizenbezitters mogen er niet aan denken wat een hypotheekrente van meer dan 10% betekent. Als vandaag al diverse hypotheekeigenaars in problemen komen door de stijgende rentetarieven… wat gebeurt er dan wanneer de rente meerdere procenten hoger noteert?

Wie op TV de beelden zag van een 100 meter lange rij panikerende klanten voor de deuren van Northern Rock, moet gedacht hebben dat het ging om één of ander exotisch land.

Maar niets is minder waar. Het gaat hier om Groot-Brittanië, één van de welvarendste landen van de wereld waar zoiets “nooit kan gebeuren”. Maar als je dan toch panikeert, kan je beter bij de eerste zijn.

Op termijn evolueert een dergelijke situatie als een self-fulfilling prophecy. Hoe groter de rijen voor de bank…hoe meer klanten nerveus worden…

Maar gelukkig zijn er de geruststellende woorden van de centrale bank en regering. “Alles is in orde, en mocht er iets niet in orde zijn, garanderen wij de tegoeden”.

De Britse overheid heeft natuurlijk makkelijk praten. Het is voor hen een kleintje om even wat Britse Ponden bij te drukken en uit te delen aan gedupeerden.

Dus nee, we zijn momenteel niet echt liefhebbers van aandelen in deze “ontwikkelde” landen. Alhoewel vroeg of laat de koersen natuurlijk voldoende zullen dalen om weer aantrekkelijk te zijn. Met uitzondering natuurlijk van het éne aandeel dat Warren Buffett nu koopt.

Britse miljardair belegt 34% van zijn vermogen in één aandeel

by Maarten Verheyen in Zonder categorie on September 13th, 2007

Een kort artikel dat gisteren in De Tijd werd gepubliceerd, trok mijn aandacht. Ne zeker Joseph Lewis, een miljardair uit Groot-Brittannië, kocht zo maar eens eventjes 7% van de aandelen van het Amerikaanse beurshuis Bear Stearns.

Hij kocht 8,1 miljoen aandelen voor $106 per stuk, waardoor de totale investering uitkomt op $860 miljoen. Al geen kleingeld meer, zelfs niet als je miljardair bent.

Het vermogen van meneer Lewis, die enorm gesteld is op zijn privacy en nooit interviews geeft, wordt geschat op $2,5 miljard. Hij heeft met andere woorden 34% van zijn totale portefeuille geïnvesteerd in Bear Stearns!

Kijk, wanneer een miljardair wiens vermogen gespreid zit over meer dan 100 participaties over allerhande bedrijven, opééns bereid is om meer dan 1/3de van zijn centen te investeren in één aandeel, is het tijd om op te letten.

Lewis is uiteraard niet aan zijn proefstuk toen. Hij maakte zijn initiële fortuin door de cateringactiviteiten van zijn vader uit te bouwen en vervolgens voor een mooie prijs te verkopen.

Dit gaf hem het nodige beginkapitaal om te speculeren op de wereldwijde valutamarkten, hetgeen gigantische winsten opleverde. Winsten die weer geherinvesteerd werden in Britse bedrijven zoals Christie’s en Autonomy. Deelnemingen die later weer met megawinsten van de hand werden gedaan.

Vanwaar zijn interesse in Bear Stearns? Wel, ik kan natuurlijk niet in zijn naam spreken maar als ik de cijfers analyseer, kan ik hem ergens wel volgen.

Door de crisis in de Amerikaanse hypotheeksector en problemen met enkele hedge funds, daalde het aandeel zo’n 35% in waarde. En dat brengt de koers op een aantrekkelijk niveau.

Het bedrijf wordt momenteel gewaardeerd op $16 miljard, terwijl de boekwaarde op $13 miljard ligt. Aan de huidige koersen, kunnen de aandelen voor amper meer dan de boekwaarde gekocht worden. Ook gemeten naar K/W-verhouding, wordt momenteel amper 10 keer de winst betaalt. Op zich aantrekkelijke waarderingen voor een bedrijf met een naam als een klok.

Of Lewis Bear Stearns ziet als een lange termijn positie of interessante speculatie, is onduidelijk. De aankoop zou voor een stuk gefinancierd worden met optiecontructies, waardoor hij misschien eerder uit is op een snelle winst.

Maar hoe je het ook bekijkt, het is een grote gok van deze miljardair.

Recessie komt nu wel heel dichtbij

by Maarten Verheyen in Zonder categorie , kredietcrisis on September 10th, 2007

Vergis je niet. Dit is geen gewone correctie. Als we de laatste economische cijfers uit de VS mogen geloven, steven we regelrecht op een recessie af!

Vrijdag bleek immers dat de Amerikaanse economie, tegen alle verwachtingen in, geconfronteerd werd met banenverlies. En de cijfers zullen in de komende maanden zeker niet verbeteren. Alleen al in de hypotheeksector gingen de voorbije weken tienduizenden jobs verloren.

Countrywide Financial, de grootste hypotheekverstrekker in de VS, plant de komende maanden 10.000 tot 12.000 ontslagen. Eerder maakten ook al Lehman Brothers, National City en IndyMac bekend duizenden banen te schrappen.

Het wordt nu wel heel erg gevaarlijk. Als de talrijke Amerikaanse gezinnen die vandaag al moeite hebben om hun huis af te betalen, ook nog eens hun job dreigen te verliezen, is het hek helemaal van de dam.

Eén ding is zeker, met september en oktober staan de 2 gevaarlijkste beursmaanden voor de deur… en het belooft bijzonder spannend te worden!

Waar de spanning ook wel eens kan oplopen, is bij het Gentse biotechnologiebedrijf Innogenetics. Beleggers die nog de hoop koesterden dat men de komende jaren zou uitpakken met een vaccin tegen Hepatitis C zijn alweer een illusie armer. Het onderzoek wordt nu definitief stopgezet.

Zo wordt nog maar eens onderstreept dat investeren in biotechnologie zeer gevaarlijk kan zijn en geschikt is voor de brave huisvader.

Als zelfs ervaren wetenschappers en gerenommeerde dokters onmogelijk kunnen inschatten of een geneesmiddel al dan niet levensvatbaar is … wat wil je dan als particuliere belegger je zuurverdiende centen in deze gokkasten stoppen?

Het is vrijwel onmogelijk om voor dergelijke bedrijven een fair value te berekenen, waardoor we er liever in een boom omheen lopen.

Innogenetics publiceerde overigens enkele jaren geleden al bijzonder teleurstellende onderzoeksresultaten waaruit bleek dat het vaccin in ontwikkeling niet significant beter presteerde dan een placebo. In simpele mensentaal: het vaccin werkte gewoon niet!
Waarom het bedrijf dan toch koppig bleef vasthouden aan het onderzoek en nog maar eens enkele miljoenen euro’s in extra onderzoeken pompte, blijft ook voor ons een raadsel.

Maar goed. Van Innogenetics hoeven we de komende jaren dus geen blockbusters te verwachten, hetgeen de aandelenkoers waarschijnlijk niet ten goede komt.

Je zal nu wel links en rechts lezen dat de diagnostica-afdeling alleen meer waard is dan de huidige marktwaarde en dat je de rest er “gratis bij krijgt”.

Kan allemaal best zijn natuurlijk. Alleen moet de vraag gesteld worden, hoeveel de rest dan waard is? Hoeveel is een bedrijf waard dat de voorbije tien jaar alleen maar verliescijfers publiceerde… met niet meteen zicht op winstgevendheid? Juist ja.