Aandelen

Wat hebben de beste hedge fund managers gemeen?

by Maarten Verheyen in value investing on April 27th, 2007

Als in de top tien van het tennis, 3 spelers met dezelfde trainingsmethode voorkomen, dan wil dat wat zeggen. Met beleggen is het natuurlijk niet anders. Als we kijken naar de tien best betaalde hedge fund managers van het afgelopen jaar, dan valt het op hoe 3 van hen “value investors” zijn.

Ik heb het hier over Edward Lampert (salaris van $1,3 miljard) van ESL Investments, David Tepper ($670 miljoen) van Appoloose Management en Carl Icahn ($600 miljoen) van Icahn Partners.

Deze hedge fund managers krijgen gewoonlijk ongeveer 20% van de gerealiseerde winsten toegeschoven (en 1% van het beheerde kapitaal). Toch weer opvallend hoe vooral value investing zorgt voor de excessieve returns.

En beleggers maar denken dat de best presterende hefboomfondsen beheerd worden door wiskundigen die met ingewikkelde financiële modellen en gigantische “leverage” superieure returns weten te realiseren.

Blijkt dat de meest succesvolle onder hen gewoon doen wat al tientallen jaren werkt op de beurs: aandelen kopen voor minder dan de intrinsieke waarde.

Iets wat ook Joel Greenblatt jaar-in-jaar-uit bewijst met zijn “magische formule”. In de afgelopen maanden hebben we opnieuw enkele spectaculaire winnaars aan de selectie toegevoegd. NutriSystem zit amper 1 maand in de selectie en leverde al 32,6% winst op. Aeropostale werd in december opgenomen en laat 39,0% winst zijn, en Cryptologic tenslotte werd in november aangeschaft en noteert 75,3% hoger.

Voor meer info over deze methode, zie http://www.magischeformule.com

Nu we het toch over Greenblatt hebben. Een recent artikel in Beleggers Belangen liet zien dat zijn methode ook in Europa goede resultaten kan opleveren. Dit tijdschrift selecteerde medio 2006 vijftien aandelen op EuroNext die beantwoorden aan de selectiecriteria en realiseerde zo een rendement van 26%.

We zijn ook even op EuroNext gaan speuren naar bedrijven die momenteel eventueel in aanmerking komen volgens Greenblatt’s formule en zo komen we Option International tegen.

Dit aandeel werd gisteren zwaar afgestraft doordat de kwartaalresultaten beneden de verwachtingen van analisten lagen. De omzet klokte af op 69,1 miljoen euro waar analisten op 77,8 miljoen hadden gerekend. Door de lagere omzet kon natuurlijk ook de winst niet aan de prognoses voldoen. Gevolg: aandeel -15%.

De reden voor de teleurstellende cijfers moet gezocht worden in een levering van datakaarten aan Vodafone en T-Mobile. Deze lopen wat vertraging op waardoor ze pas als omzet geboekt kunnen worden in het tweede kwartaal. En aangezien het hier gaat om 16 miljoen 18 miljoen euro aan inkomsten, is het normaal dat de cijfers over het eerste kwartaal niet aan de verwachtingen voldoen.

De reactie van beleggers is echter sterk overdreven. Voor het volledige boekjaar rekent men op 375 miljoen euro omzet met een operationele winstmarge van 15%. Dit moet resulteren in een winst voor belasting van 56 miljoen euro. Dit geeft een “earnings yield” van meer dan 11%.

En ook die andere belangrijke factor, de “return on capital”, oogt zeer aantrekkelijk. In het afgelopen jaar bedroeg deze ratio 47%. Met dergelijke indrukwekkende ratio’s (hoge earnings yield en return on capital), komt het aandeel zeker in aanmerking voor aankoop.

Ik ben verbaasd over Buffett’s recente aankopen

by Maarten Verheyen in Warren Buffett on April 11th, 2007

Warren Buffett heeft het weer gedaan. In het pas gepubliceerde jaarverslag liet hij al weten dat hij voor enkele miljarden dollars aandelen aan het kopen was van 2 niet-genoemde aandelen.

Buffett-watchers hebben de voorbije weken druk gespeculeerd over WELKE aandelen onze superbelegger aan zijn portefeuille zou toevoegen. Maar niemand had kunnen vermoeden dat het om deze namen ging.

Wel, de kat is uit de zak. Warren Buffett kocht voor meer dan $4 miljard aandelen van … spoorwegen! Op het eerste zich niet meteen bedrijven die voldoen aan de criteria die hij normaal hanteert.

Op het eerste zicht. Want wanneer we de aankopen even wat beter analyseren, komen we tot een heel andere conclusie. Daarover zo dadelijk meer.

Buffett kocht in de voorbije maanden iets meer dan 39 miljoen aandelen van Burlington Northern Santa Fe (ticker BNI, NYSE), hetgeen hem een belang van bijna 11% in het bedrijf geeft. De aandelen hebben een marktwaarde van $3,4 miljard. Daarmee is het meteen één van Buffett’s grootste investeringen.

Hoeveel werd betaald voor het belang is niet duidelijk. Berkshire Hathaway is vermoedelijk al langere tijd aan het kopen en de aandelen zijn sinds de start van het jaar al 22% in waarde gestegen.

Wat we wel weten, is dat Berkshire op 4 en 5 april nog 1,65 miljoen aandelen aan de portefeuille toevoegde aan koersen tussen de $81,18 en $81,8. Sinds de bekendmaking van de investering, hebben beleggers de koersen verder opgejaagd tot $93. De huidige prijs ligt rond de $88.

Wat trekt Buffett zo aan in spoorwegen? Wel, eerst en vooral zijn het degelijke ondernemingen die opereren in een oligopolie. De afgelopen jaren is de sector geconsolideerd waardoor de markt bemand wordt door minder spelers. Minder concurrentie zorgt vaak voor betere winstcijfers.

Spoorwegen zijn een substituut voor het almaar duurder wordend vrachtverkeer. Aangezien treinen minder afhankelijk zijn van energie dan vrachtwagens, hebben zij minder last van de stijgende olieprijzen. Spoorwegen kunnen goedkoper goederen transporteren dan vrachtwagens.

Vandaag liggen de prijzen al 10% tot 20% lager, waardoor er meer en meer goederentransport via het spoor zal lopen. En dit prijsvoordeel neemt alleen maar toe wanneer de energieprijzen verder in waarde stijgen.

En aangezien spoorwegen opereren met enorme hoge vaste kosten, zorgt iedere dollar extra omzet voor exponentieel stijgende winstcijfers.

De omzet van Burling Northern verdubbelde in de afgelopen tien jaar met een duidelijke versnelling van de groei in de voorbije jaren. De winstcijfers zijn volgens de Wall Street Journal in de afgelopen vijf jaar met gemiddeld 22% toegenomen en met 19% rendement op eigen vermogen is de rendabiliteit meer dan behoorlijk.

Een belegging in Burlington Northern is verder ook een beetje een “play” op de grondstoffen. De VS voert steeds meer in en deze goederen worden voornamelijk via het spoor vervoerd.

Als toetje op de taart, geven we nog de “pricing power” van de sector mee. De tarieven liggen vandaag relatief laag in vergelijking met vrachtwagens waardoor de markt een prijsstijging van pakweg 10% rustig kan absorberen. Een dergelijke prijsstijging zal niet meteen leiden tot klantenverlies.

Volgens onze berekeningen kan de operationele winst met meer dan 30% stijgen wanneer Burlington Northern de tarieven met 10% optrekt.