Aandelen

Waarom ik een value investor ben

by Maarten Verheyen in value investing on February 27th, 2007

Beleggers vragen mij wel eens waarom ik een value investor ben. Wel, het antwoord is simpel … omdat het werkt!

Value investing is zonder enige twijfel de beste manier om superieure rendementen te realiseren. Waarom ik hier zo zeker van ben?

Zoals je weet publiceert Forbes jaarlijks een overzicht van werelds rijkste Amerikanen. Een aantal van deze miljardairs werden rijk enkel en alleen met hun beleggingen.

Het gaat hier over:

#2 Warren Buffett (vermogen van $46 miljard)
#24 Carl Icahn (vermogen van $9,7 miljard)
#26 Kirk Kerkorian (vermogen van $9 miljard)
#67 Edward Lampert (vermogen van $3,8 miljard)

En weet je wat al deze beleggers met mekaar gemeen hebben? Het zijn stuk voor stuk value investors.

Geen technisch analisten.
Geen optietraders.
Geen futurewizards.
Geen financiële astrologen.

Maar VALUE INVESTORS!

Een bom onder de financiële markten

by Maarten Verheyen in Forex , Zonder categorie on February 20th, 2007

Er ligt momenteel een bom onder de financiële markten. En ze kan ieder moment afgaan. Je zou het zo niet zeggen, de beurzen lijken zorgeloos. Het “gevaar” komt uit echter een onverwachte hoek: JAPAN!

Het zit zo. Hedge funds ontlenen goedkoop geld in Japanse Yen en betalen hierop minder dan 1% rente. Deze Yens worden zo snel geconverteerd naar andere munten en herbelegd tegen een hogere opbrengst.

Als je geld kan lenen tegen 1% en dit herbelegt aan 6% of meer, maak je een leuke winst. Hedge funds hebben dit trucje natuurlijk geleerd van de banken die zo jaarlijks miljarden dollars aan rente-inkomsten genereren.

Maar sommige hefboomfondsen spelen dit spel NOG agressiever. Ze lenen geld in Yen, converteren dit naar euro of dollar en steken de portefeuille vol met aandelen en/of grondstoffen. Als belegger moet je het niet ZO geweldig doen om de 1% rente die je betaalt op het ontleende bedrag in Yen terug te verdienen.

Deze “carry trade” zorgt ervoor dat de Japanse Yen sinds 2000 onophoudelijk koersverlies optekent. In dat jaar kostte één euro nog minder dan 100 Yen, vandaag moet er al 157 Yen worden betaald.

En er zijn voldoende elementen om aan te nemen dat het huidige koersniveau van de Japanse munt niet meer de economische realiteit weergeeft. Op basis van de Big-Mac Index mogen we uitgaan van een onderwaardering van ongeveer 40%. En dat is GIGANTISCH!

Anders gezegd mag de Yen met 67% in waarde STIJGEN vooraleer de munt zijn correcte waardering bereikt.

Ik heb de indruk dat we dichtbij een kantelmoment zitten. De Japanse economie geraakt op dreef en het is afwachten hoelang het nog zal duren vooral de Bank of Japan de rente zal optrekken. Een dergelijke ingreep kan voor paniek zorgen bij de hedge funds.

De “carry trade” wordt immers minder aantrekkelijk wanneer de rente in Japanse Yen oploopt. Het renteverschil met andere beleggingen neemt zo af. Maar de hogere rente zal ook meer kapitaal naar Japan toetrekken, hetgeen positief is voor de koersontwikkeling van de munt.

Hoe zullen hefboomfondsen reageren wanneer de Yen in waarde toeneemt? Een kleine koersbeweging van pakweg 5% kan al voor de nodige nervositeit zorgen. Het renteverschil wordt zo in één keer uitgevlakt en fondsen met grote leningen in Yen, kunnen snel tegen enorme verliezen aankijken.

De kans dat iedereen op een dergelijk moment richting uitgang holt, is vrij groot. We zagen een dergelijke stormloop al eens in 1998 toen de LTCM-crisis de Japanse Yen op drie dagen tijd met 17% (!) de hoogte injoeg.

FORBES: “dit is de volgende Warren Buffett”

by Maarten Verheyen in Warren Buffett , value investing on February 14th, 2007

Het verhaal van Warren Buffett zal niemand nog onbekend in de oren klinken. En al zeker niet voor deze lezers van deze nieuwsbrief. Hij begon als jonge snaak met $100 te beleggen en liet dit over een periode van 40 jaar aangroeien tot … meer dan $40 miljard.

Maar wie is de VOLGENDE Warren Buffett? Wie zal over 20-30 jaar het gespreksonderwerp van beleggers zijn? Er zijn vandaag een aantal zeer goede beleggers actief die al jaren uitstekende rendementen neerzetten.

Eén van hen is Mohnish Pabrai. Hij richtte in 1999 zijn eigen fonds op en realiseerde in de afgelopen acht jaar een gemiddelde return van 28,1%. En dat is NA zijn beheersvergoeding die 25% van de winst boven de 6% afroomt. De effectieve return van zijn stock-picks ligt dus een flink eind boven de 30%. En dat is zelfs beter dan Buffett in zijn beginjaren!

Pabrai is overigens een stille bewonderaar van Warren Buffett. Opvallend hoe een aantal van werelds beste beleggers bijna allemaal trouw zijn aan Buffett’s beleggingsprincipes.

Heel wat beleggers maakten voor de eerste keer met hem kennis in interview met het Amerikaanse maandblad Forbes. Het artikel, met als titel “The Buffetteers”, omschreef Pabrai als “de volgende Warren Buffett”.

Onze value-investor vertelde de lezers van Forbes hoe hij op zoek gaat naar noodlijdende bedrijven die iedereen haat en zwaar ondergewaardeerd worden door de markt.

Een goed voorbeeld van een dergelijk bedrijf is Cryptologic, waar Pabrai in de afgelopen maanden een belang nam van meer dan 10%. Cryptoplogic is een softwareleverancier voor online casino’s en werd recent hard getroffen door de strenge Amerikaanse wetgeving rond internetgokken.

Waar beleggers echter geen rekening mee hielden, is dat Cryptologic hier al jaren was op voorbereid en de omzet buiten de VS 70% van de totale cijfers uitmaakte.

Niettemin zagen beleggers de aandelen op de beurs halveren. Van $30 naar $15. De beurswaarde lag op dat moment rond de $200 miljoen. Een koersniveau dat we inderdaad mochten beschouwen als “zwaar ondergewaardeerd”. Het bedrijf bezat immers $125 miljoen cash en realiseerde in het afgelopen jaar een winst van $26 miljoen.

Ondanks deze lage waardering wilden beleggers er niet van weten. Geen idee waarom eigenlijk omdat Cryptologic nauwelijks last zou hebben van de nieuwe wetgeving. Het kind werd met het badwater weggegooid. De ideale situatie voor een belegger zoals Pabrai om zwaar in te kopen.

Met een effectieve marktwaarde van $75 miljoen ($200 miljoen market cap min $125 miljoen cash), kreeg hij de aandelen voor 3 keer de winst. Een K/W van 3! Goedkoop genoeg? Zeker weten!

Het is trouwens opmerkelijk dat een aantal van de bedrijven uit Pabrai’s aandelenportefeuille, ook deel uitmaken van onze selectie voor http://www.magischformule.com. In november wezen we beleggers ook al op de unieke situatie bij Cryptologic. We namen de aandelen zelf voor $17,5 in portefeuille en zitten na enkele maanden al op 46% winst.

Deze beleggingsmethode gaf ons de mogelijkheid om op precies hetzelfde moment in te stappen dan de “volgende Warren Buffett”.

Carl Icahn stapt in Motorola

by Maarten Verheyen in Carl Icahn on February 13th, 2007

Vorige week vertelde ik u over Mohnish Pabrai en zijn investering in Cryptologic, een aandeel dat in de tijd van zijn aankopen ook door MagischeFormule.com als koopwaardig werd bestempeld.

Helaas is de softwareleverancier voor de online gokindustrie de voorbije maanden met meer dan 50% gestegen waardoor we het niet meer als koopwaardig beschouwen.

Maar ik maak het met je goed in dit artikel. Ik vertel je vandaag iets meer over een andere goeroe, Carl Icahn, en zijn laatste aankopen.

Wanneer deze “raider” aandelen koopt van een bedrijf, betekent het meestal problemen. Icahn, wiens vermogen wordt geschat op $8,7 miljard, zoekt actief naar ondergewaardeerde aandelen en zet het management onder druk om aandeelhouderswaarde te creëren.

In de meeste gevallen zijn managers “bereid” om het gevoerde beleid bij te sturen. Zij weten immers maar al te goed dat Icahn het spel keihard speelt en bereid is om het bedrijf in kwestie volledig op te kopen indien hij zijn niet krijgt.

Geloof me, als CEO wil je niet in de krant lezen dat Icahn een deel van de aandelen heeft gekocht van het bedrijf dat je leidt.

Zo kocht hij enkele weken geleden een belang van 1,4% in Motorola. Motorola is met een marktaandeel van 23% één van de grotere spelers in de GSM-markt. Het aandeel verloor sinds november echter 27% in waarde.

Het bedrijf heeft nogal last van margedruk. In het vierde kwartaal steeg de omzet bijvoorbeeld met 17% maar halveerde de nettowinst.

Motorola verkoopt meer GSM’s, maar tegen lagere prijzen. De gemiddelde verkoopprijs bedroeg $119 in het laatste kwartaal, in vergelijking met $131 voorheen. Vooral groeilanden als China, India en Brazilië zijn hiervoor verantwoordelijk. Motorola introduceerde in deze landen goedkopere instapmodellen met een prijs van minder dan $50.

Of dit zo’n verstandige beslissing is, blijkt alvast niet uit de resultaten. Motorola heeft overigens dringend nood aan een opvolger voor het populaire RAZR-model. Ook voor dit topmodel moet Motorola genoegen nemen met lagere verkoopprijzen, onder druk van concurrenten zoals Nokia.

Niettemin kan Motorola zeker niet bestempeld worden als een “probleembedrijf”. Het bedrijf heeft wat last van margedruk maar het management heeft er vertrouwen in dat de operationele winstmarge snel terug met 2 cijfers geschreven kan worden.

In het vierde kwartaal bedroeg de winstmarge nog slechts 4,5%, een flinke knauw als je bedenkt dat vorig jaar 11,7% gerealiseerd werd.

Maar hier staat wel een gezonde financiële positie tegenover. Met een netto kaspositie van meer dan $11 miljard en $3,5 miljard operationele cash flow, hebben beleggers alvast iets om zich aan op te trekken.

En het is precies op deze omvangrijke kaspositie dat Icahn het gemunt heeft. Hij wil dat het bedrijf dit geld aan het werk zet door aandelen in te kopen. Een vast recept van Icahn om waarde te scheppen voor de aandeelhouders. Motorola zou 1/4de tot 1/3de van de uitstaande aandelen kunnen inkopen.

Het “grappige” aan het heel het verhaal is echter dat Motorola, net zoals Cryptologic, getipt werd door http://www.magischeformule.com

We zouden bijna durven zeggen dat ook superbeleggers zoals Pabrai en Icahn regelmatig naar Greenblatt’s lijst loeren om koopwaardige aandelen te vinden.