Aandelen

Punch Technix, nieuw succesverhaal voor Guido Dumarey?

by Maarten Verheyen in Zonder categorie on January 25th, 2006

Het heeft lang geduurd vooraleer Guido Dumarey het respect kreeg dat hij verdient. Zijn bedrijf, Punch International, zette jaar na jaar betere cijfers neer terwijl de beurskoers bleef afglijden.

Het was pas toen men de grafische activiteiten onder de naam Punch Graphix naar de Alternative Investment Market bracht, dat beleggers doorkregen hoe ondergewaardeerd de aandelen waren.

Eind 2004 schoven we het aandeel bij SMART Capital naar voor als één van onze 5 favoriete aandelen voor 2005. En we krijgen gelijk, want Punch was één van de bestpresterende aandelen van de Brusselse beurs en dikte 70% aan.

Het bedrijf krijgt dus eindelijk de waardering die men verdient. Maar deze koersprestatie onderschat eigenlijk nog een beetje de kwaliteiten van dit managementteam.

Het verhaal begint eigenlijk in 2000 toen Punch, Strobbe Graphics overnam. Het definitieve overnamebedrag werd niet bekendgemaakt maar uit het jaarverslag blijkt dat men hiervoor een lening van 10 miljoen euro afsloot. En aangezien het bedrijf indertijd over niet al te veel eigen middelen beschikte, kunnen we er redelijkerwijs vanuit gaan dat deze lening het overnamebedrag benadert.

En de grafische activiteiten werden in 2002 verder uitgebouwd met de overname van het failliet Xeikon. Xeikon was op het hoogtepunt van de eigen beurscarrière $800 miljoen waard maar kwam daarna in financiële problemen. Punch slaagde erin om het bedrijf over te nemen voor amper 20 miljoen euro.

In 2004 werd aan de grafische poot ook nog eens Basysprint toegevoegd. Men betaalde 3 miljoen euro voor de aandelen en bracht 2 miljoen euro kapitaal in. Totale investering: 5 miljoen euro.

Door de jaren heen bouwde Punch de grafische activiteiten dus uit via enkele slimme (en vooral goedkope!) overnames. In totaal werd 35 miljoen euro besteed aan overnames. En dat bleek een geweldige investering!

Het zijn namelijk deze activiteiten die begin 2005 als “Punch Graphix”? naar de AIM in London werden gebracht. Punch verkocht 29,5 miljoen aandelen en ontving 42 miljoen euro.

Punch blijft echter aandeelhouder van 49% van de aandelen en deze hebben op dit moment een waarde van … 100 miljoen euro!

De overnames van de afgelopen jaren in de grafische sector, leverden een gigantische return op. De investering van 35 miljoen euro groeide op enkele jaren tijd aan tot 142 miljoen. Goed voor 300% rendement!

Als Guido Dumarey hier één zaak bewezen heeft, dan is het wel dat hij een neus heeft voor koopjes en ook weet hoe hij later deze investeringen weer ten gelde kan maken.

Dumarey blijft echter niet te lang stilstaan bij voorbije successen. Hij timmert inmiddels weer elders aan de weg om deze prestatie nog ééns te herhalen. In het voorbije jaar richtte hij zijn pijlen op het op de Amsterdamse beurs genoteerde Prolion.

Maar deze hebben beleggers de kans om voluit te profiteren van het succes van deze inspanningen. Prolion veranderde immers de naam in Punch Technix maar blijft genoteerd op de Amsterdamse beurs.

Punch krijgt via enkele kapitaalverhogingen 70% van de aandelen in handen en neemt reeds enkele noodzakelijke beslissingen om ook deze investering maximaal te laten renderen. Misschien niet meteen 300% rendement zoals met Punch Graphix maar het potentieel voor een mooi rendement is ook hier aanwezig.

Punch is bijvoorbeeld ingestapt aan 10 euro. Wie nu koopt, kan dat nog steeds doen aan dezelfde voorwaarden dan de hoofdaandeelhouder.

Maar hoe lang zal het nog duren vooraleer de markt de gelijkenissen met Punch Graphix ziet?

Punch Technix bestaat uit de machinebouwactiviteiten die werden ingebracht door Punch International en het voormalige Prolion.

Deze laatste concentreert zich enkel nog op de automatische melksystemen en bracht de operationele kosten terug tot amper 1,8 miljoen euro. Het management verwacht reeds winstcijfers van begin 2006. Door de vaste kostenstructuur dragen hogere omzetcijfers immers meteen bij aan de winstcijfers van het bedrijf.

En het mooie is dat men de eerstkomende jaren GEEN belastingen dient te betalen. Daar zorgen de overgedragen verliezen van tientallen miljoen euro’s wel voor.

Akkoord, een belegging in Punch Technix is vooral een belegging in het managementteam. Het is zo dat de huidige activiteiten geen al te geweldige prestaties afleveren. Maar konden we niet hetzelfde zeggen toen Punch in 2002 Xeikon kocht? Het bedrijf was nota bene failliet!

Als er iemand waarde kan creëren door slecht presterende bedrijven op te kopen, te herstructureren en verder te verkopen, dan is het Punch. Met Punch Technix zit je alvast op de eerste rij.

Audible profiteert van snelle groei iPod

by Maarten Verheyen in Zonder categorie on January 17th, 2006

Audible (NASDAQ, ticker ADBL) is een kleinere internetverdeler van audiocontent. En wie nu spontaan aan muziek denkt, moet ik helaas ontgoochelen. Dit bedrijf richt zich namelijk op gesproken boeken, kranten, tijdschriften, … in digitaal formaat.

Apple zal dit jaar ongeveer 75 miljoen iPods verkopen waardoor de potentiële markt voor Audible weer flink in omvang toeneemt. En dat is bijzonder goed nieuws voor de financiële resultaten want het break-even punt werd in de afgelopen kwartalen al bereikt.

En dat kan zorgen voor een explosieve cocktail. De vaste kosten zijn immers gedekt door het huidige omzetniveau. Dit betekent dat iedere dollar extra verkopen, zorgt voor een meer dan evenredige stijging van de winst. Audible realiseert immers winstmarges van 65%.

In de afgelopen drie jaar steeg de omzet met gemiddeld 77% per jaar en ook voor de komende jaren blijven we rekenen op stevige groeicijfers.

Het bedrijf beschikt momenteel over 80.000 titels en heeft relaties met 270 content providers. Klanten hebben de mogelijkheid om te kiezen voor abonnementsformules of individueel te betalen per download.

In de voorbije kwartalen trok men ongeveer 60.000 nieuwe klanten per kwartaal aan. Voor het vierde kwartaal werd zelfs gerekend op een aangroei van 88.000 maar het bedrijf miste deze doelstelling. Men geraakte niet verder dan 65.000.

Het tekort is volgens het bedrijf een gevolg van de late lancering van de nieuwe site.

In de eerste 9 maanden van het boekjaar realiseerde men een operationele cash flow van $9,1 miljoen. Trek hier de $2,1 miljoen investeringen vanaf en we komen aan een vrije cash flow van $7 miljoen op drie kwartalen tijd.

Kijken we alleen naar het derde kwartaal, dan krijgen we zelfs een beter beeld van het winstpotentieel. In het betreffende kwartaal werd $4,7 miljoen vrije cash flow gerealiseerd.

De cijfers van het vierde kwartaal zullen een vertekend beeld geven wegens de te late lancering van de nieuwe site. Maar op basis van de cijfers van de eerste drie kwartalen, moet het mogelijk zijn om het komende boekjaar af te sluiten met $15 miljoen aan vrije cash flow. Verrassingen in positieve zin blijven met deze prognose zelfs nog mogelijk!

De beurs waardeert Audible op $280 miljoen. Hiervan trekken we de $70 miljoen liquide middelen en beleggingen af, waardoor een bedrijfswaarde van $210 miljoen overblijft. De huidige koers waardeert het bedrijf tegen 14 keer de vrije cash flow en dat is goedkoop gezien de vooruitzichten.

Hoe lang kan de olieprijs nog stijgen?

by Maarten Verheyen in grondstoffen on January 8th, 2006

Het woord “energiecrisis”? krijgt stilaan een andere betekenis. In het verleden werd deze term gebruikt om snelle koersstijgingen van de energieprijs te beschrijven. De beelden van autoloze zondagen zijn daarbij nooit ver weg.

Maar als we naar de evolutie van de laatste weken kijken, moeten we vaststellen dat we nogal licht met de term energiecrisis omgaan. In de komende jaren kan deze term wel eens het synoniem worden voor “oorlog om energie”?.

De wereld is verdeeld in twee kampen. Zij die energie hebben en zij die er geen hebben. En de landen MET een overschot aan energie, hebben alle touwtjes in handen.

Kan iemand zich voorstellen hoe de economie van een land er uit gaat zien wanneer men (al is het maar tijdelijk) GEEN toegang heeft tot energie?

Ben ik nu te zwartgallig? Waarschijnlijk wel. Maar in Oekraïne was het bijna zover. Rusland, het land MET de energie, draaide de gaskraan ei zo na helemaal dicht. Hetgeen ook meteen gevolgen heeft voor de rest van West-Europa.

Duitsland is bijvoorbeeld voor één derde van de energievoorziening afhankelijk van Rusland. En dit aandeel zal alleen maar toenemen met de aanleg van een nieuwe pijplijn.

Andere gaslanden zoals Noorwegen en Nederland beschikken niet over voldoende voorraden om dergelijke tekorten op te vangen. Zeker wanneer meerdere Europese landen in de kou komen te staan.

En de situatie zal er niet snel op verbeteren. Rusland beschikt over gigantische gasreserves die meer dan 10 keer groter zijn dan deze van Noorwegen, Verenigd Koninkrijk en Nederland SAMEN. Ziet u nu wie de macht heeft?

Het werd voor mij al duidelijk toen Poetin het oliebedrijf Yukos als het ware nationaliseerde. Via twijfelachtige belastingclaims legde men beslag om de belangrijkste activa van de oliegigant om deze vervolgens onder te brengen in het quasi-staatsbedrijf Gazprom.

De wereld stond erbij en keek er naar. Had er dan echt niemand door wat hier aan de hand was? Kwam het dan bij niemand op dat Poetin de overheid opnieuw de controle wil geven over de eigen olie- en gasreserves?

Maar het is niet alleen een Russisch verhaal, al moeten we zeggen dat Poetin het bijzonder goed speelt. De Texaanse cowboy Bush gebruikt traditionelere methodes. Oorlog. Irak binnenvallen met een drogreden en zo toegang krijgen tot de olievelden. En vreemd genoeg voor de wereld even onopvallend dan het pokerspel van Poetin.

Maar als belegger willen we natuurlijk graag weten of de prijs van olie al dan niet zal stijgen. Als we daadwerkelijk te maken hebben met een schaarste die de prijs opdrijft, zijn we nog niet aan het einde van ons Latijn.

Het gezond verstand zegt dat de prijs enkel zal stabiliseren wanneer de vraag naar olie daalt. Er moet een nieuw evenwicht worden gevonden tussen vraag en aanbod.

En tot op heden hebben we nog maar weinig gezien op dat vlak. Ondanks de hogere olieprijzen, wordt er niet minder energie verbruikt. De files blijven even groot, hetgeen toch een indicatie is dat de wagen niet aan populariteit heeft ingeboet.

Als China zich tegen dit tempo blijft ontwikkelen, zal de vraag naar energie blijven toenemen. We mogen er niet aan denken wat we betalen aan de pomp wanneer honderden miljoenen Chinezen plots hun eigen auto hebben.

Pfizer: waar kopen?

by Maarten Verheyen in Zonder categorie on January 3rd, 2006

We kregen de vraag van enkele abonnees: “waar aandelen Pfizer kopen?”. Met onderstaande tekst trachten we een antwoord te formuleren op die vraag.

Het aandeel Pfizer noteert op de beurzen New York Stock Exchange (NYSE), London Stock Exchange (LSE), Euronext Brussel, Euronext Parijs en Swiss Exchange (SWX).

Op 24 november 2005 maakte Euronext bekend dat, op aanvraag van Pfizer, de aandelen niet meer op Euronext Parijs zullen verhandeld worden. 20 januari 2006 wordt de laatste handelsdag, waarna aandeelhouders die kochten op Parijs op de NYSE hun aandelen kunnen verhandelen. Het is niet ondenkbaar dat op termijn ook op Euronext Brussel de notering zal worden geschrapt, waardoor u dan ook verplicht zal zijn om nadien via de NYSE te handelen.

De NYSE is de belangrijkste notering voor aandelen Pfizer (ticker PFE). De markt is daar zeer liquide. Op Euronext Brussel noteren certificaten Pfizer. De notering is daar in euro, wat niet wegneemt dat de verhouding euro/dollar net dezelfde gevolgen heeft indien u rechtstreeks in dollar zou beleggen op de NYSE.

Het verschil is op dat vlak dus nihil. Het grootste verschil is de transactiekost voor een verhandeling op Euronext Brussel versus op de NYSE. Dit hangt echter af van uw makelaar, maar doorgaans zijn de transactiekosten voor Belgische beleggers goedkoper op Euronext dan op de NYSE. Informeer u eventueel eerst bij uw bank of broker.

Spin-off en IPO Clear Channel

by Maarten Verheyen in Zonder categorie on January 2nd, 2006

In SMART Capital van 21 juni 2005 (nummer 232005) schreven we een artikel over Clear Channel Communications (”Zeldzame mogelijkheid?”), een bedrijf dat zich zowel richt op radio, live entertainment -”Clear Channel Entertainment”- als de verkoop van advertentieruimte op billboards (reclameborden) -”Clear Channel Outdoor”-.

Over “Clear Channel Outdoor” (CCO) schreven we dat het moederbedrijf (CCU) 10% van de aandelen van CCO op de beurs zal laten noteren. Dit is ondertussen via een IPO gebeurd. Voor aandeelhouders van Clear Channel Communications (CCU) verandert dat niets. Het komt o.i. de groep CCU wel ten goede.

Daarnaast schreven we dat de divisie “Live Entertainment” voor 100% zal wordt afgesplitst. Clear Channel Entertainment werd eind december afgeslipt (spin-off) als CCE Spinco. Ondertussen gaat dit onafhankelijk bedrijf als Live Nation door het leven. De notering is op de NYSE met tickersymbool LYV.

De exacte modaliteiten voor de spin-off werden pas na ons artikel kenbaar gemaakt. Hier hoort een correctie op z’n plaats, want de verhouding is niet 1 voor 1, zoals we toen schreven, maar 1 voor 8. Per 8 aandelen CCU krijgt men dus 1 aandeel LYV. Krijgen, want men hoeft de prijs voor een aandeel LYV niet te betalen, enkel de kosten.

Indien men bvb. 100 aandelen CCU zou hebben, dan heeft men nu 100 aandelen CCU plus 12 aandelen LYV. Geen slechte zaak, want die laatste zijn ondertussen al met bijna 20% gestegen.

Voor CCU is ook dit positief, want het bedrijf wordt zo doorzichtiger, wat de onderwaardering kan wegwerken. Men kondigde al eerder aan om voor een ruim bedrag eigen aandelen te zullen inkopen of een superdividend uit te keren. De aandelen zijn dan ook te behouden.