Slaagt Spector in turnaround?
Spector haalde vorige week meer dan 40 miljoen euro vers kapitaal op. Het geld van de kapitaalverhoging wordt door het management aangewend om de schulden af te bouwen, het bedrijf te herstructureren en de werkingsmiddelen aan te vullen.
Spector ontslaat 15% het personeel en zal Photo Hall verzelfstandigen. Dit bedrijf neemt ook het grootste deel van de schuldenlast voor zijn rekening (nl. 44 miljoene euro). Photo Hall heeft momenteel 88 vestigingen en ziet potentieel om dit aantal op te trekken naar 120.
Photo Hall zou jaarlijks ongeveer 7,5 miljoen euro winst voor belastingen moeten kunnen realiseren.
Spector zal na de kapitaalverhoging ongeveer 50 tot 60 miljoen euro waard zijn op de beurs en 70 miljoen euro schulden met zich meebrengen. Een faire waardering?
Zowel KBC als Fortis becijferden dat het bedrijf snel een EBITDA van 20 miljoen euro per jaar kan realiseren. Dan lijkt een marktwaarde van 50 miljoen euro zeker niet te veel. Maar het zijn natuurlijk maar prognoses bekijken, merken we ook dat het bedrijf vrij goedkoop gewaardeerd wordt. Photo Hall realiseert jaarlijks 7,5 miljoen euro EBIT.
Wanneer we deze activiteit op 10 keer deze winst voor belastingen waarderen, komen we aan een waarde van 75 miljoen. Hiervan trekken we 44 miljoen euro schulden af en er blijft 31 miljoen euro equity over.
De overige activiteiten worden zo gewaardeerd op slechts 20 tot 30 miljoen euro.
Wie aandelen koopt, mikt zonder meer op de toekomst van digitale afdrukken. Het aantal analoge afdrukken leverde het bedrijf in het verleden een mooie cash flow op maar dat behoort definitief tot het verleden. De analoge markt daalt jaar na jaar en het bedrijf kan dit verlies voorlopig niet opvangen met een toename van digitale afdrukken. En dat is nu precies de uitdaging voor de komende jaren.
Het prospectus vermeldt dat dit in het derde kwartaal overigens goed lijkt te lukken. In het derde kwartaal kon het bedrijf het verlies van analoge afdrukken voor 84% opvangen met de groei van digitale afdrukken. In de maand september lag dit cijfer zelfs op 96%. Een mooie prestatie die het beste laat hopen voor de toekomst.
We gaan de waarheid echter niet verbloemen. Wie nu koopt, loopt een groot risico dat het mis gaat met zijn belegging in Spector. Turnarounds zijn altijd moeilijk en slagen vaker niet dan wel.
Langs de andere kant, heeft Spector met Photo Hall wel een troef in handen die het risicoprofiel toch een beetje omlaag brengt. Vroeg of laat kan deze activiteit worden afgesplitst of verkocht. Met een waarde van ongeveer 1 euro per aandeel, biedt dit aandeelhouders toch enige bescherming tegen koersverlies.
Let wel op, we willen het risicoprofiel zeer goed onderstrepen. Dit is zeker geen transactie voor de brave huisvader en de margin of safety is bij dit aandeel bijzonder moeilijk in te schatten. Het risico op een faillissement indien de herstructurering NIET slaagt, is zeer hoog.
Recent Comments