Aandelen

Speculeren en beleggen: het het verschil

by Maarten Verheyen in value investing on April 25th, 2005

Ik noem mezelf graag een “value-investor”, en hiermee bedoel ik dat ik op zoek ga naar ondergewaardeerde aandelen die een goed uitzicht bieden op een aantrekkelijk rendement tegen een aanvaardbaar risico.

En dit lijkt mij nogal voor de hand liggend. Want wat is beleggen anders dan het zoeken naar waarde (in beleggingen) die op zijn minst voldoende is om de betaalde prijs te rechtvaardigen?

Bewust meer betalen voor een aandeel dan de berekende waarde, in de hoop om het aandeel snel verder te verkopen aan een nog hogere prijs, moet omschreven worden als “speculatie”.

In de media wordt “value investing” maar al te vaak geassocieerd met het kopen van aandelen met een lage koers/winst, koers/boekwaarde en/of hoog dividendrendement.

Maar dit betekent in geen geval dat tegengestelde eigenschappen (zoals hoge koers/winst, koers/boekwaarde en een laag dividendrendement) niet consequent kunnen zijn met een “value”-aankoop.

De groeivoeten die een bedrijf kan realiseren, hebben bijvoorbeeld een belangrijke (en vaak spectaculaire) impact op de waardering.

John Burr Williams schreef reeds in 1938 in “The Theory of Investment Value”:

“de waarde van een aandeel, obligatie of bedrijf wordt bepaald door de inkomende en uitgaande kasstromen -verdisconteerd tegen een geschikte rentevoet- die verwacht kunnen worden gedurende de resterende levensduur van de activa”.

Hetgeen Burr Williams indertijd neerschreef, is vandaag beter bekend dan de ‘discounted cash flow’-methode. Een bijzonder interessante waarderingsmethode die zijn gelijke niet kent. En eigenlijk de enige correcte manier om beleggingen te waarderen.

Maar om even terug te gaan naar het begin van dit artikel, het verschil tussen “beleggen” en “speculeren”. Kort gezegd kopen beleggers aandelen voor minder dan ze waard zijn om ze later te verkopen wanneer de beurs deze aandelen waardeert tegen hun faire waarde.

Speculanten daarentegen, en dit is zonder enige twijfel de grootste groep, kopen aandelen met de bedoeling om deze tegen een hogere prijs verder te verkopen. Hieronder valt in feite iedere belegger die geen flauw benul heeft van de werkelijke waarde van de onderneming waar hij aandelen in bezit. En de meeste beleggers horen jammer genoeg thuis in deze groep. En niet alleen particulieren!

Er zijn institutionele beleggers genoeg die energie-aandelen kopen omdat deze aandelen “in de belangstelling zullen komen” wanneer de rente daalt. Of ze kopen farmaceutische bedrijven omdat nieuwe regels voor het terugbetalen van geneesmiddelen, het medicijnverbruik stimuleren. Dergelijke ontwikkelingen zeggen uiteraard helemaal niets over de waarde van de onderliggende activa.

Speculanten spelen op de beurs volgens “The Greater Fool Theory”. Ze rekenen erop dat er altijd wel een grotere gek te vinden is die nog meer wil betalen voor de aandelen dan zij reeds deden. Voor hen is het niet belangrijk hoeveel een aandeel *waard* is, het is enkel van belang of er een grotere gek gevonden wordt.

Zelf reken ik liever niet op een verse toevloed gekken om mij te voorzien van een degelijke return op mijn investeringen. Eens de toevloed opdroogt, en dit gebeurt vroeg of laat ALTIJD, zit je vaak te kijken met een hele hoop waardeloze aandelen.

Dan lijkt het me toch net iets verstandiger om te investeren in aandelen die meer waard zijn dan de koers waartegen gekocht werd.

Oppassen met beursintroducties

by Maarten Verheyen in Zonder categorie on April 20th, 2005

De markt voor beursintroducties kwam in de voorbije weken weer langzaam terug op gang. Nadat de koersen sinds maart 2003 nagenoeg onafgebroken hoger gingen, is er opnieuw voldoende interesse van beleggers om in te tekenen op kapitaaloperaties.

En het zijn niet alleen de particulieren die appetijt hebben naar dergelijke operaties. Innogenetics haalde enkele weken geleden op één dag tijd bijvoorbeeld 34,5 miljoen euro op bij institutionele beleggers.

En dat moet andere biotechnologiebedrijven zoals Galapagos en DevGen een hart onder de riem steken. Beide bedrijven hebben plannen om hun aandelen te laten noteren op Euronext Brussel.

Aangezien het als particulier bijzonder moeilijk is om in te schatten of een geneesmiddel al dan niet op de markt kan komen, onthouden we ons liever van dergelijke beleggingen.

Sommige beleggingsfondsen hebben zelfs wetenschappers in dienst om de werking van bepaalde geneesmiddelen in te schatten maar zelfs zij lopen regelmatig met hun neus tegen de lamp.

Als particuliere belegger heb je weinig te zoeken bij dergelijke aandelen, hoe mooi het potentieel ook lijkt. Want het mogelijke potentieel is vaak het enige waarop de prijs gebaseerd is. Indien het geneesmiddel om één of andere reden niet op de markt geraakt, worden beleggers vaak gedwongen om een flink deel van de investering af te schrijven. Bij biotechnologie geldt meer dan ooit de regel”beleg in wat je kent”.

Wanneer een beursintroductie dient om risicokapitaal op te halen, kunnen we dat alleen maar toejuichen maar wanneer een IPO dient om de zittende aandeelhouders een exit te geven, zijn we op onze hoede.

Een recent voorbeeld hiervan is het afsplitsen van Cumerio van Umicore. Een beursintroductie was voor Umicore de ideale gelegenheid om deze probleemdochter van de hand te doen. En dat stemt toch tot nadenken, nietwaar?

Een ander voorbeeld zagen we recent in de VS waar de beursgang van Herbalife moest dienen om private equity funds te laten uitstappen. Bovendien werd het bedrijf voor de beursgang ook nog eens overladen met schulden om de zittende aandeelhouders een riante dividend van $ 2,64 uit te keren. Herbalife noteert momenteel $ 14,00.

Kortom, voorlopig hebben we nog niet al te veel interessante introducties gezien. Door de band genomen, hebben beursintroducties overigens niet de gewoonte om te outperformen.

Ze worden vaak te duur naar de markt gebracht. Meteen ook de reden waarom beursintroducties weer “hot” zijn na 2 jaar koersstijgingen. Zittende aandeelhouders krijgen nu immers de kans om een aantrekkelijke prijs te ontvangen voor hun aandelen.

Een tweede reden voor de underperformance moet gezocht worden in het feit dat het niet altijd de meest beloftevolle bedrijven zijn die de stap maken. Waarom zouden de zittende aandeelhouders immers verkopen wanneer het bedrijf nog zoveel potentieel heeft?

Kortom, het is bijzonder goed opletten met IPO’s. Vaak zijn ze het zout op de patatten niet waard. Hiermee staan we natuurlijk diagonaal ten opzichte van de bankiers die beursintroducties voorstellen als once-in-a-lifetime beleggingskansen.

Valt het trouwens niet op dat banken steeds een mening hebben over een aandeel dat naar de beurs wordt gebracht? En dat het advies meestal “kopen” is? Dit terwijl men het weigert om uitspraken te doen over aandelen die al jaren op de beurs noteren.

Waarom plots die bereidheid om wel advies te geven over individuele aandelen? Wel, banken krijgen van het beursgaande bedrijf een zogenaamde plaatsingcommissie. Ze worden met andere woorden BETAALD om te particuliere beleggers te vertellen hoe interessant de aandelen zijn!

Selectie 2005: voorlopige resultaten

by Maarten Verheyen in SMART Capital on April 7th, 2005

Eind december publiceerden we een rapport “Onze 5 Favoriete Aandelen voor 2005″? waarin we zeer transparant onze favoriete aandelen voor 2005 presenteerden. U kan dit rapport trouwens nog steeds downloaden via deze link.

Nu het eerste kwartaal achter de rug is, komen we even met een stand van zaken over de aanbevolen posities.

1/ Havas (+7,4%)

Zit opnieuw op het goede spoor. De resultaten over de tweede jaarhelft van 2004 waren veel beter en de trend lijkt zich door te zetten in 2005. De organische groei neemt kwartaal na kwartaal toe en voor een bedrijf met voornamelijk vaste kosten, heeft dit een bijzonder positief effect op de marges.

Havas is nog steeds koopwaardig.

2/ Omega Pharma (+25,2%)

We profiteerden van de kleine inzinking eind vorig jaar om de aandelen aan te schaffen. Omega Pharma liet de kosten in 2004 een beetje uit de hand lopen en toen ook nog de omzetdoelstellingen neerwaarts werden bijgesteld, kregen beleggers het zwaar op de heupen.

Voor ons niet gelaten want de uitverkoop, bood ons de gelegenheid goedkoop in te stappen. Omega Pharma verwacht voor dit jaar een winst per aandeel van 3,50 euro waardoor het aandeel zelfs na de stijging van de afgelopen weken niet te duur is.

3/ I.R.I.S. Group (+49,4%)

Bijna 50%-stijging op enkele maanden tijd. Een ongelooflijke prestatie. Analisten kregen na de publicatie van de recente jaarresultaten door dat I.R.I.S. in de komende jaren flink kan groeien.

Tegen 2007 wordt gemikt op een omzet van 100 miljoen euro, dat is meer dan een verdubbeling ten opzichte van het huidige omzetniveau.

Na de recente stijging is I.R.I.S. te behouden.

4/ Punch (+7,5%)

Punch is de voorbije dagen wat teruggevallen. We waren zelf niet helemaal tevreden met de jaarcijfers die het bedrijf publiceerde. Vooral het activeren van kosten voor onderzoek en ontwikkeling, doet bij ons een lichtje branden en geeft de indruk dat het bedrijf de resultaten een beetje wil “masseren”?.

Voor de komende weken is het uitkijken naar de IPO van de grafische activiteiten op de AIM in London. Dit kan het aandeel opnieuw in de belangstelling brengen.

Punch is te behouden.

5/ Put NASDAQ100 jan 2006 $39 (+33,9%)

Voor het laatste *aandeel* uit onze selectie, kozen we voor puts op de NASDAQ100. Hiermee wensen we te onderstrepen dat we onverminderd negatief blijven voor de Amerikaanse markten en zeker wat betreft de technologiesector.

Terwijl de Europese markten in 2005 verder vooruitgingen, moesten de technologieaandelen het bekopen. De put ging inmiddels al bijna 34% hoger en we hebben zo het vermoeden dat er nog heel wat meer koerswinst inzit.

Gemiddeld gingen onze favorieten voor 2005 er met 24,7% op vooruit in de eerste drie maanden. Een knalprestatie.

Dat is een beetje de kracht van SMART Capital. We gaan wekelijks op zoek naar *verwaarloosde* aandelen. Aandelen die laag noteren en door iedereen genegeerd worden. Dergelijke aandelen bieden niet alleen een aantrekkelijk koerspotentieel maar maar bieden ook beter weerwerk in een dalende markt.

Klik hier om SMART Capital 60 dagen uit te proberen.