Aandelen

Wal-Mart in de portefeuille van Berkshire Hathaway?

by Maarten Verheyen in Warren Buffett on March 21st, 2005

Warren Buffett verklaarde een tijdje geleden aan enkele studenten het volgende:

“Berkshire is currently putting a few billion to work buying a stock, but it wouldn’t trouble him deeply if they were not able to take the position”

Enkele miljarden dollars? Dat zou de grootste aankoop van Buffett zijn in een individueel aandeel sinds hij eind jaren tachtig voor één miljard dollar aandelen Coca-Cola kocht.

Aangezien het hier gaat om enkele miljarden dollars, wordt het speelveld wel heel erg klein. Ik heb zo’n beetje het vermoeden dat Buffett momenteel Wal-Mart aan het kopen is.

Het is uiteraard maar een vermoeden maar er zijn enkele zaken die in deze richting wijzen.

De beurs waardeert Wal-Mart momenteel op $218 miljard terwijl men in de afgelopen 12 maanden een operationele cash flow van $15,7 miljard realiseerde. Wal-Mart noteert dus tegen minder dan 14 keer de cash flow en historisch gezien is dat vrij goedkoop.

Het dossier NBB

by Maarten Verheyen in Nationale Bank , SMART Capital on March 17th, 2005

Voor wie graag meer wil leren over het dossier Nationale Bank, heb ik een leuke verrassing. Ik heb alle artikels die ooit in SMART Capital gepubliceerd werden over de Nationale Bank gebundeld in één PDF-bestand.

Klik hier om de NBB-files te downloaden

(om te downloaden, rechts klikken en “opslaan als…”)

Om het bestand te openen, dient u te beschikken over Acrobat Reader. U kan dit programma gratis downloaden via deze pagina.

Nationale Bank krijgt geld van de overheid

by Maarten Verheyen in Nationale Bank on March 16th, 2005

Je zou je voor minder verslikken in je koffie. Volgens De Tijd heeft de Nationale Bank in het voorbije jaar €51 miljoen ontvangen van de Belgische staat. De NBB beheert de deviezenreserves van de overheid en aangezien de dollar in waarde is gedaald, moet de overheid bijspringen. Volkomen terecht natuurlijk maar we zijn het nu éénmaal niet gewend dat de NBB geld krijgt van de overheid.

Naast de deviezenreserves die NBB beheert voor de overheid, beschikt men echter ook over eigen deviezenreserves. Niet dat ze bij de NBB of bij de overheid dit onderscheid maken. Alhoewel deze reserves eigendom zijn van ALLE aandeelhouders (50% overheid/50% privé-aandeelhouders), zit de overheid te pas en te pas te graaien in deze pot.

De minderheidsaandeelhouders pikken dit natuurlijk niet en hebben hiervoor al een tijdje rechtszaken lopen. In september van dit jaar starten trouwens de pleidooien rond het vervallen van het emissierecht waardoor de Nationale Bank verplicht kan worden om de reserves die men aanhoudt, uit te keren aan de aandeelhouders (ja, dus ook aan de minderheidsaandeelhouders).

Associated Weavers: goedkoop maar niet koopwaardig

by Maarten Verheyen in SMART Capital on March 13th, 2005

Met een beurswaarde van minder dan €40 miljoen is Associated Weavers op het eerste zicht een goedkoop aandeel. Het bedrijf realiseerde in 2004 immers een nettowinst van €7,7 miljoen en €19,3 miljoen cash flow.

Bovendien ligt de huidige koers nog een heel stuk onder de boekwaarde die bijna €15 per aandeel bedraagt. Value-investors moeten staan watertanden van deze cijfers.

Maar vooraleer we te enthousiast worden, kan het geen kwaad om even de fundamentals te bekijken. Eerst en vooral kunnen we stellen dat het bedrijf in de voorbije jaren er niet al te veel van bakte. Zowel in 1999, 2000 als 2001 ging het nettoresultaat in het rood. 2002 was een beter jaar met een rendement op eigen vermogen van bijna 10% maar dit viel in 2003 terug tot een schamele 3%.

2004 bleek daarop een enorme uitzondering. Het bedrijf realiseerde immers een ROE van meer dan 17%! Gezien de hevige concurrentie binnen de sector, lijkt een dergelijke rendabiliteit niet houdbaar.

In het laatste kwartaal van vorig jaar kreeg men terug last van een zwakkere vraag en een snelle stijging van de grondstofprijzen. Het management wil deze stijgende prijzen doorrekenen aan de consument maar de stijgende kosten zullen op zijn minst de halfjaarcijfers onder druk zetten.

En het is dan nog af te wachten of het bedrijf competitief blijft met hogere prijzen. Men heeft buiten Europa ook last van de dure euro, hetgeen de export kan bemoeilijken.

Alhoewel Asssociated Weavers zondermeer goedkoop is aan de huidige koersen, zijn we niet meteen koper. Het cyclische karakter zit ons een beetje dwars. Laten we niet vergeten dat 2004 een uitzonderlijk jaar was en dat het bedrijf in de jaren voordien geen hoge ogen gooide. We wachten daarom liever nog wat af.

Dit artikel is verschenen in SMART Capital

FREE CASH FLOW!

by Maarten Verheyen in SMART Capital on March 8th, 2005

Drie woorden. Free Cash Flow. Toen we in het tweede nummer van dit jaar United Online presenteerden als aankoopkandidaat, hadden we daarbij vooral aandacht voor de vrije cash flow die het bedrijf genereerde.

United Online kwam in de afgelopen week eindelijk beneden onze limiet van $10,25 waardoor we 400 stuks kochten voor onze portefeuille. Qua timing hadden we niet beter kunnen zitten. De volgende dag publiceerde het bedrijf mooie kwartaalcijfers en werd het aandeel “ontdekt”?.

United Online realiseerde in Q4 een omzet van $119,6 miljoen, een toename van 23% in vergelijking met vorig jaar. Voor de goede orde moeten we wel vermelden dat de omzet inclusief de overname van Classmates.com is. Dit bedrijf werd half november gekocht vanaf die datum geconsolideerd in de resultaten.

Het aantal betalende klanten nam met 1,59 miljoen toe tot 4,8 miljoen. De toename mag bijna volledig op rekening van Classmates.com geschreven worden. Deze website herenigt oude schoolvrienden en telt 1,45 miljoen betalende leden.

Voor het komende boekjaar rekent United Online op 4,85 miljoen tot 4,95 miljoen betalende klanten. Dit cijfer houdt nauwelijks groei in ten opzichte van 2004.

Maar het echte verhaal van het bedrijf is natuurlijk de vrije cash flow. In 2004 bedroeg deze $117 miljoen, een stijging van 50% in vergelijking met 2003. Voor 2005 rekenen we opnieuw op een cijfer in die orde van grootte.

Met 66 miljoen uitstaande aandelen wordt het bedrijf vandaag op de beurs gewaardeerd op $700 miljoen. Indien we hiervan de $232 miljoen kasmiddelen aftrekken en de $100 miljoen lange termijn schulden optellen, komen we op een ondernemingswaarde van $568 miljoen.

Tegen de huidige waardering noteert het bedrijf tegen minder dan 5 keer de vrije cash flow. We zijn dan ook meer dan tevreden met onze investering en blijven ook aan de huidige koersen nog koper van de aandelen.

(artikel verschenen in SMART Capital)