Een klein vraagstukje: Welk bedrijf heeft het meeste waarde. Een autoverkoper met een wereldwijd marktaandeel van 25% of een succesvolle producent van motorfietsen?
Wel, vreemd genoeg waardeert de beurs beide bedrijven op ongeveer $16 miljard.
Uit de SEC-filings blijkt dat de legendarische Peter Lynch een belang heeft genomen van 7% in small cap Rainmaker.
Rainmaker heeft een marktwaarde van ongeveer $24 miljoen zodat het geen al te grote investering bedraagt voor Lynch (ongeveer $1,7 miljoen aan de huidige koersen).
Het bedrijf levert diensten met betrekking tot telesales, direct marketing en e-commerce.
Na snel de balans en resultatenrekening te hebben bekeken, kunnen we begrijpen waarom Peter Lynch geïnteresseerd is in het bedrijf.
Rainmaker heeft $10 miljoen liquide middelen en realiseert een omzet van $15 miljoen. Vorig jaar was er een operationeel verlies van $5 miljoen terwijl de cash flow nipt in de zwarte cijfers bleef.
Het bedrijf deed zopas een overname van Sunset Direct voor $5 miljoen waardoor de omzet in 2005 toeneemt tot $27 miljoen. De cijfers ogen op het eerste zicht interessant genoeg om het bedrijf verder te analyseren.
IRIS, één van de bedrijven uit onze selectie voor 2005, publiceerde prachtige cijfers over 2004.
We hadden bij de start van het jaar al wel door dat de resultaten boven de verwachtingen zouden liggen maar de cijfers die het bedrijf vorige week publiceerde, overtroffen zelfs onze optimistische prognoses. Het aandeel noteert inmiddels een dikke 40% hoger dan begin dit jaar.
IRIS is een typisch voorbeeld van wat we omschrijven als een “verwaarloosd aandeel”. SMART Capital gaat wekelijks op zoek naar aandelen die om één of andere reden door anderen genegeerd worden. IRIS werd genegeerd (en nog steeds een beetje) vanwege “te klein” om interessant te zijn.
Onze totale selectie steeg trouwens al met 21,6% in 2005.
PS. In de voorbije weken kochten we voor onze modelportefeuille behoorlijk wat aandelen van een verwaarloosd Nederlands aandeel. Onze voorzichtige berekeningen vertellen ons dat het aandeel 40% tot 60% meer waard is dan de huidige koers.
Innogenetics haalde €34,5 miljoen vers kapitaal uit door 10% nieuwe aandelen uit te geven. Opmerkelijk is dat enkel institutionele beleggers konden inschrijven, en dan nog tegen een uitgifteprijs van €12,6. Een korting van meer dan 10% op de slotkoers van de voorgaande dag.
En de kleine belegger? Die ziet zijn aandelen verwateren terwijl institutionele beleggers goedkoop aandelen kunnen verwerven.
Iedere aandeelhouder gelijk voor de wet? Toch niet bij Innogenetics dan.
Niettemin kan Innogenetics al jarenlang rekenen op de steun van vooral kleine beleggers. Maar blijkbaar komt de liefde maar van één kant…
Nu MCI blijft onderhandelen met Qwest en het bod serieuzer lijkt te nemen, wordt Verizon in een hoekje gedrumd. Indien zij MCI alsnog willen binnenhalen, moeten ze komen met een hoger bod.
Analisten verwachten dat Verizon het bod met $2-$3 per aandeel zal optrekken.
We kochten MCI rond de $14 en blijven rustig zitten voor onze modelportefeuille.
Warren Buffett verklaarde een tijdje geleden aan enkele studenten het volgende:
“Berkshire is currently putting a few billion to work buying a stock, but it wouldn’t trouble him deeply if they were not able to take the position”
Enkele miljarden dollars? Dat zou de grootste aankoop van Buffett zijn in een individueel aandeel sinds hij eind jaren tachtig voor één miljard dollar aandelen Coca-Cola kocht.
Aangezien het hier gaat om enkele miljarden dollars, wordt het speelveld wel heel erg klein. Ik heb zo’n beetje het vermoeden dat Buffett momenteel Wal-Mart aan het kopen is.
Het is uiteraard maar een vermoeden maar er zijn enkele zaken die in deze richting wijzen.
De beurs waardeert Wal-Mart momenteel op $218 miljard terwijl men in de afgelopen 12 maanden een operationele cash flow van $15,7 miljard realiseerde. Wal-Mart noteert dus tegen minder dan 14 keer de cash flow en historisch gezien is dat vrij goedkoop.
Voor wie graag meer wil leren over het dossier Nationale Bank, heb ik een leuke verrassing. Ik heb alle artikels die ooit in SMART Capital gepubliceerd werden over de Nationale Bank gebundeld in één PDF-bestand.
Klik hier om de NBB-files te downloaden
(om te downloaden, rechts klikken en “opslaan als…”)
Om het bestand te openen, dient u te beschikken over Acrobat Reader. U kan dit programma gratis downloaden via deze pagina.
Je zou je voor minder verslikken in je koffie. Volgens De Tijd heeft de Nationale Bank in het voorbije jaar €51 miljoen ontvangen van de Belgische staat. De NBB beheert de deviezenreserves van de overheid en aangezien de dollar in waarde is gedaald, moet de overheid bijspringen. Volkomen terecht natuurlijk maar we zijn het nu éénmaal niet gewend dat de NBB geld krijgt van de overheid.
Naast de deviezenreserves die NBB beheert voor de overheid, beschikt men echter ook over eigen deviezenreserves. Niet dat ze bij de NBB of bij de overheid dit onderscheid maken. Alhoewel deze reserves eigendom zijn van ALLE aandeelhouders (50% overheid/50% privé-aandeelhouders), zit de overheid te pas en te pas te graaien in deze pot.
De minderheidsaandeelhouders pikken dit natuurlijk niet en hebben hiervoor al een tijdje rechtszaken lopen. In september van dit jaar starten trouwens de pleidooien rond het vervallen van het emissierecht waardoor de Nationale Bank verplicht kan worden om de reserves die men aanhoudt, uit te keren aan de aandeelhouders (ja, dus ook aan de minderheidsaandeelhouders).
Met een beurswaarde van minder dan €40 miljoen is Associated Weavers op het eerste zicht een goedkoop aandeel. Het bedrijf realiseerde in 2004 immers een nettowinst van €7,7 miljoen en €19,3 miljoen cash flow.
Bovendien ligt de huidige koers nog een heel stuk onder de boekwaarde die bijna €15 per aandeel bedraagt. Value-investors moeten staan watertanden van deze cijfers.
Maar vooraleer we te enthousiast worden, kan het geen kwaad om even de fundamentals te bekijken. Eerst en vooral kunnen we stellen dat het bedrijf in de voorbije jaren er niet al te veel van bakte. Zowel in 1999, 2000 als 2001 ging het nettoresultaat in het rood. 2002 was een beter jaar met een rendement op eigen vermogen van bijna 10% maar dit viel in 2003 terug tot een schamele 3%.
2004 bleek daarop een enorme uitzondering. Het bedrijf realiseerde immers een ROE van meer dan 17%! Gezien de hevige concurrentie binnen de sector, lijkt een dergelijke rendabiliteit niet houdbaar.
In het laatste kwartaal van vorig jaar kreeg men terug last van een zwakkere vraag en een snelle stijging van de grondstofprijzen. Het management wil deze stijgende prijzen doorrekenen aan de consument maar de stijgende kosten zullen op zijn minst de halfjaarcijfers onder druk zetten.
En het is dan nog af te wachten of het bedrijf competitief blijft met hogere prijzen. Men heeft buiten Europa ook last van de dure euro, hetgeen de export kan bemoeilijken.
Alhoewel Asssociated Weavers zondermeer goedkoop is aan de huidige koersen, zijn we niet meteen koper. Het cyclische karakter zit ons een beetje dwars. Laten we niet vergeten dat 2004 een uitzonderlijk jaar was en dat het bedrijf in de jaren voordien geen hoge ogen gooide. We wachten daarom liever nog wat af.
Dit artikel is verschenen in SMART Capital
Drie woorden. Free Cash Flow. Toen we in het tweede nummer van dit jaar United Online presenteerden als aankoopkandidaat, hadden we daarbij vooral aandacht voor de vrije cash flow die het bedrijf genereerde.
United Online kwam in de afgelopen week eindelijk beneden onze limiet van $10,25 waardoor we 400 stuks kochten voor onze portefeuille. Qua timing hadden we niet beter kunnen zitten. De volgende dag publiceerde het bedrijf mooie kwartaalcijfers en werd het aandeel “ontdekt”?.
United Online realiseerde in Q4 een omzet van $119,6 miljoen, een toename van 23% in vergelijking met vorig jaar. Voor de goede orde moeten we wel vermelden dat de omzet inclusief de overname van Classmates.com is. Dit bedrijf werd half november gekocht vanaf die datum geconsolideerd in de resultaten.
Het aantal betalende klanten nam met 1,59 miljoen toe tot 4,8 miljoen. De toename mag bijna volledig op rekening van Classmates.com geschreven worden. Deze website herenigt oude schoolvrienden en telt 1,45 miljoen betalende leden.
Voor het komende boekjaar rekent United Online op 4,85 miljoen tot 4,95 miljoen betalende klanten. Dit cijfer houdt nauwelijks groei in ten opzichte van 2004.
Maar het echte verhaal van het bedrijf is natuurlijk de vrije cash flow. In 2004 bedroeg deze $117 miljoen, een stijging van 50% in vergelijking met 2003. Voor 2005 rekenen we opnieuw op een cijfer in die orde van grootte.
Met 66 miljoen uitstaande aandelen wordt het bedrijf vandaag op de beurs gewaardeerd op $700 miljoen. Indien we hiervan de $232 miljoen kasmiddelen aftrekken en de $100 miljoen lange termijn schulden optellen, komen we op een ondernemingswaarde van $568 miljoen.
Tegen de huidige waardering noteert het bedrijf tegen minder dan 5 keer de vrije cash flow. We zijn dan ook meer dan tevreden met onze investering en blijven ook aan de huidige koersen nog koper van de aandelen.
(artikel verschenen in SMART Capital)
Recent Comments