Aandelen

Neteller: een businessmodel om van te smullen!

by Maarten Verheyen in Zonder categorie on January 25th, 2005

Neteller is een internetbedrijf genoteerd op de Alternative Investment Market (AIM) in London. We leerden het aandeel kennen via een artikel op IEX.nl en omdat een lezer er ons gisteren nog even attent op maakte.

Na de laatste financiële rapporten van het bedrijf doorgenomen te hebben, zijn we nogal gecharmeerd door het bedrijf.

Neteller biedt betaaloplossingen via het internet en vult een beetje het gat op dat de grote uitgevers van kredietkaarten laten liggen. Via een virtuele portefeuille kunnen klanten betalingen verrichten.

En dit betaalsysteem wint snel aan populariteit. Het bedrijf heeft meer dan één miljoen klanten en dagelijks schrijven nog eens 2.000 nieuwe klanten zich in.

De omzet in het derde kwartaal bedroeg $21,9 miljoen, een toename van 112% in vergelijking met vorig jaar. De winst voor belastingen bedroeg $12,8 miljoen. Wie snel kan rekenen, ziet meteen het mooie van het businessmodel. Het bedrijf realiseert enorme winstmarges en hoeft bijzonder weinig investeringen te doen om de boel draaiende te houden. Een echte cash flow machine dus.

En dan spreken we nog niet over de “float”?. De watte? De float!

Klanten van Neteller storten geld in hun virtuele portefeuille om later op websites betalingen te verrichten. Je kan het een beetje vergelijken met een verzekeringsmaatschappij. Zij innen premies en houden dit geld vast totdat het later als schadeclaim aan de klanten wordt uitbetaald.

Een verzekeringsmaatschappij verdient dik geld aan deze “float”? omdat het in feite een renteloze lening is. Kosteloos geld lenen en het later aan interessante rendementen herbeleggen. Daar verdienen verzekeraars mooi geld mee.

Op 30 juni hield Neteller bijvoorbeeld $122 miljoen aan financiële middelen aan. We kunnen alleen maar vermoeden dat dit bedrag vandaag nog een heel stuk hoger ligt.

Sinds het bedrijf eerder dit jaar naar de AIM trok, zijn de aandelen al verdubbeld. De marktkapitalisatie bedraagt inmiddels $900 miljoen.

Is het vet dan al van de soep? Niet helemaal denken we. Wie de zaken een beetje op langere termijn bekijkt, kan best nog scoren met het aandeel.

In de eerste zes maanden van het jaar realiseerde men een vrije cash flow van $35 miljoen. Ruw geteld betekent dit $75 miljoen tot $80 miljoen op jaarbasis. De huidige marktwaarde is dan zo gek nog niet. Maar de eerlijkheid gebiedt ons wel om te zeggen dat een belangrijk deel van de cash flow het gevolg is van stijgende handelsschulden.

Maar we hebben met Neteller in ieder geval een interessant bedrijf ontdekt met een businessmodel om van te dromen. Het aandeel wordt verder opgevolgd en we gaan het bedrijf eens grondig onder de loep nemen!

Kapitaalverhoging EuroDisney

by Maarten Verheyen in Zonder categorie on January 22nd, 2005

EuroDisney plant een kapitaalverhoging. De zoveelste. Het pretpark wil het kapitaal optrekken met €253 miljoen. Hoofdaandeelhouder Disney tekent in. En de Arabische miljardair Al-Waleed trekt eveneens de geldbuidel open.

Het aantal uitstaande aandelen neemt met een faktor 3,5 toe en de intekenprijs is dermate laag zodat beleggers in feite geen andere keuze hebben dan in te schrijven. De prijs waartegen ingeschreven kan worden op nieuwe aandelen bedraagt amper €0,09. EuroDisney noteert op Euronext Parijs €0,22.

Het probleem van het bedrijf is gekend. Met €2 miljard schulden en flinke royaltievergoedingen aan moeder Disney, kan het bedrijf niet rendabel worden. De omzet bedraagt €1,05 miljard en de operationele kosten €1,01 miljard. Blijft er een winst voor belastingen van amper €40 miljoen over.

Van deze “winst” draagt men bijna €58 miljoen royalties af aan Disney en gaat er €106 miljoen op aan financiële kosten.

Vreemd genoeg slaagt het bedrijf er wel in om een vrije cash flow van €95 miljoen te genereren in het afgelopen jaar. EuroDisney heeft natuurlijk zwaar geïnvesteerd in het pretpark en dit zorgt voor hoge afschrijvingen. Vandaar de vrij behoorlijke vrije cash flow.

Kwartaalcijfers eBay onder de verwachtingen

by Maarten Verheyen in Zonder categorie on January 20th, 2005

eBay noteert op dit moment ongeveer 18% lager dan gisteren. Op de beurs betekent dit een verlies aan marktwaarde van zo maar eventjes $12 miljard.

Wat is er aan de hand? Niet veel eigenlijk. eBay heeft gisteren kwartaalcijfers bekendgemaakt. Zowel de omzet als de nettowinst lagen 44% hoger dan in dezelfde periode van het voorgaande boekjaar.

Vanwaar dan de massale uitverkoop die beleggers momenteel houden?

De nettowinst per aandeel bedroeg $0,33 en dit was $0,01 minder dan verwacht. Het is de eerste maal sinds de beursgang dat eBay er niet in slaagt om de verwachtingen te overtreffen. Beleggers waren er zo aan gewend geraakt dat eBay de verwachtingen wegblaast dat zij nu ontgoocheld zijn wanneer de verwachtingen maar gewoontjes gehaald worden.

En als het bedrijf dan ook nog eens komt vertellen dat analisten voor 2005 teveel verwachten, is de ontreddering nabij. Voor 2005 rekent eBay op een nettowinst van $1,48 tot $1,52 per aandeel en een omzet van $4,25 miljard tot $4,35 miljard. Hier hadden analisten al een winst per aandeel van $1,61 in de boeken staan.

Niet dat de koersdaling van het aandeel meteen een koopgelegenheid presenteert. Aan een koers van iets meer dan $80 noteert het aandeel tegen 54 keer de verwachte winst. Een meer dan riante waardering die geen ruimte laat voor tegenvallers, zoveel is duidelijk.

CEO Krispy Kreme gaat met “pensioen”

by Maarten Verheyen in Zonder categorie on January 18th, 2005

We volgen Krispy Kreme al een tijdje. Het bedrijf is snel geëvalueerd van een groeiverhaal naar een bedrijf met de nodige problemen. De koers is dan ook een dikke 80% in waarde gedaald. Op zich voldoende om het aandeel wat van dichterbij te bekijken.

Het management van Krispy Kreme heeft in het verleden enkele zware vergissingen begaan. Er loopt momenteel een onderzoek van de SEC tegen het bedrijf.

Maanden geleden legden we in SMART Capital reeds de vinger op de wonde. Krispy Kreme expandeerde te snel waardoor het eigen merk verwaarloosd werd. Opééns kon je overal donuts kopen van het bedrijf. Niet alleen in de bestaande franchises (die ook nog eens snel toenamen) maar ook in de supermarkt.

Een grote vergissing voor een “exclusief” product waarvoor consumenten een premie betalen.

We raken pas geïnteresseerd in het bedrijf wanneer het bedrijf maatregelen neemt om de merknaam te herstellen. Een managementwissel is alvast een stap in de goede richting.

Aan de huidige koers (ongeveer $10) bedraagt de marktwaarde van het bedrijf iets meer dan $700 miljoen (uitstaande aandelen + bankschulden). Dit komt overéén met 7 keer de operationele cash flow van de afgelopen 4 kwartalen. Het leeuwendeel van de cash flow werd in de voorbije jaren echter steeds geïnvesteerd in het openen van nieuwe vestigingen.

We volgen het aandeel verder op. De nieuwe CEO is een ervaren manager inzake herstructureringen en hij kan wel eens de geknipte persoon zijn om het bedrijf terug op de rails te zetten.

Interview Professor Roland van der Elst

by Maarten Verheyen in Zonder categorie on January 15th, 2005

De Tijd publiceerde vandaag een aardig interview met Roland van der Elst, de man die zijn volk leerde beleggen. Zijn boek “Winnen met Aandelen” is een klassieker en een absolute aanrader, zowel voor de beginnende als de meer ervaren belegger.

Roland van der Elst gaat met pensioen en dit was dus een beetje zijn afscheidsinterview. En natuurlijk wilde de journalist graag weten waaraan van der Elst zijn succes te danken heeft.

Professor Roland van der Elst: “Als kleine belegger met je de jaarverslagen doorgronden en op zoek gaan naar aandelen die niet door tientallen analisten gevolgd worden. De kans dat je verborgen schatten ontdekt, is veel groter.”

We hebben het zelf niet beter kunnen zeggen. Dit komt perfect overéén met de strategie van SMART Capital, namelijk investeren in verwaarloosde aandelen. Aandelen die door anderen genegeerd worden of om één of andere reden door beleggers worden uitgespuwd.

Klop de beurs met the Dogs of the Dow

by Maarten Verheyen in Zonder categorie on January 12th, 2005

Er bestaat een simpele manier om verbluffende resultaten te realiseren. Deze methode heeft sinds 1973 een gemiddelde return van 17,7% opgeleverd. In dezelfde periode steeg de Dow Jones Industrial Average met 11,9%.

Deze simpele manier van stock-picking zorgde voor een outperformance van bijna 6%. Fondsbeheerders die dergelijke rendementen neerzetten, worden aanbeden.

Maar er is niettemin geen enkele fondsbeheerder die deze methode in de praktijk toepast. Daarvoor is de methode te simpel. Op vijf minuten ben je klaar en heb je een lijst van aandelen die het in 2005 waarschijnlijk weer beter zullen doen dan de markt.

Hoe werkt het? Je neemt aan het begin van het jaar de 10 aandelen uit de Dow Jones index met het hoogste dividendrendement. En dat is het!

Voor 2005 levert dit het volgende aankooplijstje op:

SBC Communications
General Motors
Altria
Merck
Verizon
JP Morgen Chase
Citigroup
Dupont
Pfizer
General Electric

Deze selectiemethode staat bekend als “Dogs of the Dow”. En het aardige is dat deze aandelen ook in moeilijke tijden weten te presteren. Zo steeg de selectie 6,4% in 2000, daalde 4,9% in 2001 en 8,9% in 2002 om in 2003 28,7% te stijgen.

Het gevolg is dat beleggers die beleggen in de ‘Dogs’, reeds in 2003 hun verliezen van 2000-2002 gerecupereerd hebben en hun portefeuille nieuwe hoogtepunten bereikt. Iets waar de gemiddelde belegger in 2005 alleen maar van kan dromen.

Meer info over deze methode vind je hier

Internetaandelen: deze zijn het bekijken waard

by Maarten Verheyen in Zonder categorie on January 11th, 2005

Enkele internetaandelen kenden in de voorbije weken/maanden een terugval waardoor het langzaam tijd wordt om enkele namen van dichterbij te bekijken. Ik schrijf hier wel degelijk BEKIJKEN en niet KOPEN!

Enkele namen die mijn aandacht trekken:

* United Online: ISP die internettoegang aanbiedt over de traditionele telefoonlijnen. Niet echt bijzonder sexy in deze breedbandwereld maar hierdoor wordt het aandeel wel compleet genegeerd en afgeschreven. De waardering is aantrekkelijk genoeg om het bedrijf van naderbij te bekijken.

* Autobytel: Koers kende een terugval nadat het bedrijf de resultaten van de afgelopen jaren “aanpaste”. Huidige koers iets boven de $5. Hoogste koers van de afgelopen 12 maanden: $17. Terugval is groot genoeg om het bedrijf onder de loep te nemen.

* Homestore: Eveneens zwaar teruggevallen sinds de hoogste jaarkoersen. Het bedrijf is een interessante overnamenkandidaat. eBay kocht zopas een concurrent voor een fors bedrag zodat nu mogelijk grotere internetspelers (Yahoo? AOL?) interesse krijgen voor Homestore.com

* Findwhat: één van de weinige onafhankelijke spelers in de PPC-sector (Pay Per Click). Findwhat heeft een interessant netwerk van adverteerders opgebouwd en ik kan me zo voorstellen dat enkele spelers hierin interesse hebben. Het bedrijf zou bv. een leuke aanvulling zijn voor AskJeeves, AOL of MSN (Microsoft). Betreffende AOL circuleren er al een tijdje geruchten.

Vergrijzing slaat toe bij pensioenfondsen

by Maarten Verheyen in Zonder categorie on January 7th, 2005

Een opmerkelijk bericht in De Standaard. In het afgelopen jaar hebben pensioenfondsen zo’n €120 miljoen kapitaal verloren.

Er is dus €120 miljoen MEER uitgekeerd dan beleggers aan vers kapitaal hebben ingebracht. Het is de tweede keer sinds de lancering van het pensioensparen dat fondsen te maken krijgen met een kapitaaluitstroom.
De laatste keer was in 2000 maar toen was er eerder sprake van paniek. Beleggers merkten toen sinds lang dat aandelen ook in waarde kunnen dalen.

Maar een echte verklaring voor de kapitaaluitstroom van het afgelopen jaar is er niet.

PS. Even off topic maar toch relevant. In het boek “Financial Reckoning Day” van Will Bonner wordt aan de hand van demografische evoluties belangrijke beursschommelingen verklaard.

Neem bv. de sterke stijging van de Amerikaanse en Europese markten sinds begin jaren tachtig. De baby boom generatie (mensen geboren meteen na de oorlog) waren toen rond de 35-40 jaar, een leeftijd waarop de grote uitgaven (aankoop huis, kinderen) grotendeels achter de rug zijn en je wat meer begint te verdienen zodat er fors gespaard kan worden. Dit kapitaal vond zijn weg naar de beurs, hetgeen zorgde voor stijgende koersen.

Maar sinds 2000 (babyboomers zijn 55-60 jaar) loopt het allemaal wat moeizamer. Ze beginnen wat kapitaal weg te trekken van de beurs om enerzijds te consumeren en anderzijds om dit geld te herbeleggen in veiligere beleggingen.

Portefeuillebeheer in 2005, enkele tips

by Maarten Verheyen in Zonder categorie on January 6th, 2005

1. De Belgische beurs was DE winnaar van 2004. Verwacht niet dat men in 2005 op dit elan verder gaat. Overloop de portefeuille en kijk op welke positie’s winst genomen kan worden.

2. De dollar is vorig jaar als een baksteen gedaald. In de komende maanden is een technisch herstel richting 1,20 mogelijk. Wie geen dollars bezit, mag rustig een positie opbouwen.

3. Koop speculatief langlopende put-opties, bij voorkeur op Amerikaanse indexen. Door de historisch lage volatiliteit zijn opties spotgoedkoop. Een rare situatie want wat ons betreft, is het risico op een forse beweging naar beneden alleen maar toegenomen in het voorbije jaar. Doe er je voordeel mee met langlopende puts (afloopdatum minimum 2006!)

4. Zoek aankoopkandidaten tussen de sectoren en aandelen die het in het afgelopen jaar NIET goed deden. Denk bijvoorbeeld aan de farmasector. Wees omgekeerd voorzichtig met sectoren die het wel goed deden.

Amerikaanse schulden

by Maarten Verheyen in Zonder categorie on January 5th, 2005

Hmmm, even rekenen. Het BBP van de VS bedraagt $11.000 miljard of ongeveer $40.000 per inwoner.

De totale schulden bedragen $34.000 miljard of meer dan 3 keer zoveel dan het BBP.

Tegen een rentevoet van 5%, besteden de Amerikanen 15,5% van hun inkomen aan het “onderhouden” van hun schulden.

Je zou denken dat een land met een dergelijke schuldenlast het wat rustiger aan gaat doet. Maar de spaarquote van de Amerikaanse consument is op een historisch dieptepunt beland.

Sterker nog, dankzij de twin deficits (tekort op de handelsbalans + begroting) loopt het zaakje helemaal uit de hand en zuigt Amerika 85% van het geld op dat elders in de wereld gespaard wordt.

Leven ze daar misschien een heel klein beetje op te grote voet? En belangrijker nog, hoe lang kan het blijven duren?